野村看多贸联-KY：槟城厂区升级，目标价上看3200元

野村证券实地调研贸联-KY（3665.TW）马来西亚槟城厂区后指出，公司正从传统线缆组件制造商向高集成度、工程驱动的制造服务商转型，制造能力升级与电力产品定制化加深成为核心增长引擎。尽管拟发行GDR/ECB带来短期稀释预期，但产能扩张、液冷基础设施配套产品放量及垂直整合深化，支撑其长期估值修复逻辑。野村重申“买入”评级，12个月目标价新台币3,200元（基于2027年预期EPS 114.26元×28倍PE），较当前收盘价1,995元隐含约60%上行空间。

从基本面看，槟城厂区员工数三年内从2,000人扩至5,000人，Plant 2于2023年投产，主要服务于IT/数据中心、半导体生产设备（SPE）、医疗及汽车领域。制程上，公司导入万级洁净室与UV颗粒检测，满足液冷基础设施对高规格电源产品的需求；产品层面，Power Whip等电源线束按客户定制连接器朝向与接线盒设计，工程附加值显著提升，推动产品从大宗商品化走向定制化。垂直整合方面，自制率提升有助于控制销货成本（COGS），强化毛利率表现。

资金面上，7月3日公司公告拟发行GDR（最多450万-600万股，约占股本2.3%-3.0%）及ECB（最多5亿美元），野村认为若搭配银行借款满足资本需求，实际稀释效应将低于上限预期。技术面看，当前股价对应2026/27年预期PE约31.5倍/17.5倍，2027年28倍目标PE高于过去五年历史区间中点（9.9-29.7倍），反映AI服务器、高速线缆及SPE需求的结构性溢价。

总结展望：随着AI算力需求爆发与液冷技术渗透率提升，贸联-KY的制造能力升级与定制化战略有望持续驱动业绩增长，但需警惕电动车客户需求复苏不及预期及供应链价格压力等下行风险。