森亿智能港股IPO：毛利率逆势攀升异于同行，报表真实性存疑

导语：森亿智能二次递表港股IPO，收入增速放缓、客户结构频繁变动引发市场关注。在行业盈利承压背景下，公司毛利率持续走高与同行趋势背离，叠加2025年新增大客户为刚成立的技术推广公司，报表可靠性面临考验。

森亿智能（简称“公司”）近日再次向港交所递交招股书，拟主板挂牌上市。此前公司于2024年9月首次递表，失效后重新申请。招股书显示，公司作为智能医疗科技服务商，主要面向医院及医疗集团，提供从L1至L4级数据智能解决方案，覆盖运营管理、临床诊疗、AI辅助决策及大语言模型驱动的智能体场景。截至2025年末，公司已服务超900家终端客户，包括800余家医院。

然而，从基本面看，公司收入增速及客户增速已出现显著放缓。值得注意的是，在行业整体盈利承压、同行如讯飞医疗（已上市）、医渡科技（02158.HK）及卫宁健康（300253.SZ）毛利率普遍承压的背景下，森亿智能毛利率却逆势持续攀升，与行业趋势明显背离。这一异常现象引发市场对其报表真实性的质疑。

资金面与客户结构方面，公司前五大客户每年均发生变动，缺乏稳定性。2025年突增的第二大客户为一家刚成立的技术推广公司，进一步加剧投资者对收入确认及客户关系真实性的疑虑。从技术面看，公司依赖AI医疗赛道的高景气度，但竞争加剧与客户集中度低或制约估值修复空间。

总结展望：森亿智能需向市场证明其毛利率增长逻辑的可持续性及客户关系的稳定性，否则在港股上市后或面临估值折价压力。投资者需关注后续招股书更新及审计报告细节。