导语：在国产创新药出海浪潮持续升温的背景下，由恒瑞医药资深高管领衔的明宇制药正式向港交所提交上市申请，拟通过18A规则登陆资本市场。公司凭借核心产品授权合作实现阶段性营收，但其管线布局深陷同质化竞争“红海”，商业化前景仍存多重不确定性。 正文：近日，明宇制药有限公司（简称“明宇制药”）向港交所提交上市申请，拟通过18A规则上市。随着国产创新药商业化价值持续释放，国家药监局数据显示，今年1至6月，我国创新药对外授权交易总额约1100亿美元，已达2025年全年总额的八成，再创历史新高。在此背景下，明宇制药依托产品授权落地、临床管线储备与资深创始人加持开启资本闯关之路，但公司尚无商业化产品，且布局管线竞争激烈，为本次IPO埋下多重不确定性。 从资金面看，公司营收高度依赖授权合作。据招股书，明宇制药成立于2018年，是一家以整合性肿瘤学为核心的生物科技公司，专注于抗体偶联药物（ADC）与先进免疫疗法研发。2024年、2025年和2026年前5个月，公司营业收入分别为0元、2.64亿元和0元，2025年收入主要来自与齐鲁制药的许可协议；同期净亏损分别为2.83亿元、9.19亿元和2.10亿元。公司解释称，2025年亏损攀升主要因融资活动及估值调整导致金融负债公允价值变动。具体合作方面，明宇制药将核心产品MHB088C在大中华区的开发和商业化权利独家授权给齐鲁制药，获得2.5亿元不可退还首付款、3000万元近期付款、最高10.65亿元里程碑付款及分级销售提成。 研发投入方面，报告期内分别为2.81亿元、2.3亿元和1.2亿元，占经营总开支的95.4%、86.1%和89.0%。2025年研发投入下滑，主因核心产品MH004的Ⅲ期试验在2024年基本完成，外包临床前及临床开支减少。管线储备上，公司拥有11项候选产品，其中10项处于临床阶段，核心产品包括MHB036C（针对非小细胞肺癌和乳腺癌）和MHB018A（针对甲状腺眼病）。募集资金中约七成将投向现有管线研发，其余用于推进治疗管线、扩大商业化能力及营运资金。 从基本面看，公司主攻赛道具备长期成长逻辑。招股书援引机构数据，到2035年，全球乳腺癌药物市场规模预计达990亿美元，非小细胞肺癌药物市场将攀升至1158亿美元，PD-(L)1/VEGF双抗市场规模预期达914亿美元。然而，广阔市场背后是白热化竞争。核心产品MHB036C所在赛道仅三款产品获批，另有七款候选药物在研；MHB039A对应的PD-(L)1/VEGF双抗赛道更为拥挤，康方生物的伊沃西单抗已率先获批，另有15款候选药物处于临床阶段，百时美施贵宝、辉瑞等跨国药企亦在布局。 技术面上，公司尚无商业化产品，营收完全依赖授权合作，估值波动风险较高。尽管研发管线覆盖肿瘤和自免领域，但多条赛道已陷入“红海”，差异化优势尚未显现。 总结展望：明宇制药凭借恒瑞老将的行业经验和授权合作模式实现阶段性突破，但商业化进程滞后与管线同质化问题制约其估值空间。未来需关注核心产品临床数据兑现及后续授权进展，若能在差异化靶点或适应症上取得突破，有望在创新药出海浪潮中占据一席之地。