国泰海通：全球能源大周期开启，基荷电源价值重估

国泰海通证券发布深度研报，重申看多未来5-10年的“全球能源大周期”，认为AI算力爆发与气候变暖正重塑全球电力需求结构。研报指出，传统能源定价锚正从经济周期转向电力系统稳定性，基荷电源（天然气、煤炭、核能）有望迎来系统性估值修复。

核心观点如下：

1. **全球电力需求进入新周期**：AI数据中心、工业电气化及居民制冷需求成为新增用电核心驱动力，电力需求增速与宏观经济增长逐步脱敏。新能源的间歇性缺陷暴露，基荷电源在电力系统中的重要性大幅提升，市场价值重估可期。

2. **天然气：全球电力扩张的第一边际可调度电源**：天然气需求增量集中于电力部门，燃机订单增长与交付周期拉长凸显其稀缺性。尽管2026-2030年LNG新增产能释放，但地缘与投产进度扰动下，2028年后市场或仅阶段性宽松。美国气价中枢抬升，欧洲TTF与亚洲JKM下降幅度低于预期，季节性波动加大。

3. **煤电资产重估：全球电力系统的第二层可靠容量**：在核电建设周期长、燃机供给受限背景下，存量煤电机组成为未来3-5年最易调用的稳定电源。2025年美国煤气切换已印证经济性优势，煤炭供应分散、运输多元、可长期库存的特性，使其能源安全价值凸显，资产久期与利用率有望系统性重估。

展望后市，全球能源结构转型加速，基荷电源的估值修复逻辑明确，建议关注天然气与煤炭产业链相关标的。