圣火科技再冲港股：毛利率骤降，上市前分红清空利润

圣火科技集团有限公司（下称“圣火科技”）继去年递表失效后，再次向港交所主板发起冲击。尽管公司营收连续三年稳步增长，但核心业务结构恶化、毛利率大幅下滑，叠加上市前近乎清仓式分红，引发市场对其盈利质量与治理风险的关注。

招股书显示，圣火科技2023至2025年营收分别为1.63亿元、2.52亿元及3.01亿元，归属净利润从2715.2万元升至3860.7万元。然而，整体毛利率却从34.2%骤降至24%，主因在于高毛利的“一物一码”营销技术服务营收占比从41.2%腰斩至21.1%，而低毛利的广告营销服务占比从11.3%飙升至44.9%，成为第一大收入来源。业务结构此消彼长，拖累整体盈利水平。

客户集中度风险突出。报告期内，前五大客户收入占比分别高达91.2%、79.8%和91.3%，其中最大客户集团A贡献收入占比虽从78.6%降至40.4%，但绝对金额维持在1.22亿至1.28亿元，未见实质性缩减。更值得警惕的是，公司对客户A的毛利率高达37.2%，而对其他主要客户仅13.3%，一旦大客户压价或流失，盈利根基将受重创。

资金面压力亦不容忽视。为拓展客户群，公司2024年新增客户H，其收入从3239.2万元跃升至1.17亿元，但该客户毛利率偏低且账期冗长，导致应收账款高企，营运资金被大量占用。此外，上市前夕公司实施近乎清仓式分红，近九成三年累计净利润流向实控人夫妻，进一步削弱了资本市场的信任基础。

从投资分析视角看，圣火科技面临多重挑战：基本面方面，高毛利业务萎缩、低毛利业务扩张，盈利质量恶化；资金面方面，应收账款高企、现金流承压；治理层面，上市前突击分红引发利益输送质疑。若公司无法有效优化客户结构、提升新业务毛利率，其估值修复空间将受限。

展望后市，圣火科技需证明其“技术营销服务商”的差异化定位，而非沦为传统广告代理商。若成功上市，市场将重点关注其客户多元化进展、毛利率拐点及现金流改善情况。