前沿生物营收调减14%，渠道库存承压亏损扩大

前沿生物（688221）近日就上交所2025年年报问询函作出回复，揭示核心产品增长乏力、渠道库存高企及现金流持续承压等关键问题。公司基于谨慎性原则调减营收2028万元，修正后全年营收1.23亿元，同比下降4.70%；归母净利润亏损2.68亿元，同比扩大33.10%，反映主营业务盈利修复仍面临挑战。

从资金面看，公司经营活动现金流净额为-2.27亿元，近三年累计净流出约6.66亿元，现金流高度依赖外部融资及授权合作。技术面上，核心产品艾可宁®收入1.05亿元，占总营收85.47%，但同比下滑7.62%，毛利率虽提升至34.76%，仍受制于产能利用率仅15.69%导致的固定成本高企。渠道端，前十大经销商库存规模较大，客户D因终端去化未达预期导致收入调减，凸显渠道健康度风险。

研发费用1.42亿元，占营收比重高达114.71%，其中第三方研发服务费占比62.28%，主要用于小核酸药物临床前研究，显示公司仍处于高投入期。销售费用率70.31%，高于行业均值，主因商业化早期刚性成本及单一产品收入基数低。2026年2月与GSK的授权合作提供阶段性资金支持，但主营业务现金流尚未实质改善。

展望后市，公司需加速艾可宁®终端渗透以消化渠道库存，同时控制研发及销售费用率，降低对单一产品的依赖。若原料药成本下降及产能利用率提升，毛利率有望进一步修复，但短期盈利拐点尚需观察。