艺妙神州IPO累亏5.82亿，CDMO失血核心管线陷红海

艺妙神州（未上市）近日递交科创板IPO申请，拟募资25亿元，由中信证券保荐。作为清华博士团队创立的CAR-T细胞治疗企业，公司核心管线IM19（赛泊华®）虽在安全性上优于竞品，但商业化前景受困于CD19靶点红海竞争与CDMO业务持续亏损。截至2025年末，公司累计未弥补亏损达5.82亿元，现金流压力凸显，上市后估值修复路径尚待验证。

从资金面看，2023年至2025年公司营收仅从540.75万元增至2454.49万元，归母净利润持续为负，累计亏损5.82亿元。CDMO业务（子公司希济生物）三年毛利亏损超5000万元，主因行业景气度下行及规模效应缺失，2024年CGT CDMO市场订单价格同比下降12%，公司产能利用率不足加剧亏损。经营活动现金流2025年净流出1.30亿元，货币资金仅3.32亿元，流动负债2.25亿元，资金压力日益显现。

技术面上，核心产品IM19（靶向CD19）已递交NDA，针对三线r/r NHL适应症。安全性数据优于复星凯特奕凯达和药明巨诺倍诺达（≥3级CRS仅1%），但有效性ORR为58%，处于中游水平。CD19靶点市场已有多款产品上市，价格战激烈，商业化价值面临挑战。此外，公司实体瘤与自免管线尚处早期，研发投入持续高企。

基本面分析显示，艺妙神州在CAR-T领域具备技术积累，但商业化落地能力不足。CDMO业务非但未成“现金奶牛”，反而成为亏损源；核心管线深陷红海，差异化优势有限。资金面承压叠加行业洗牌，公司需加速推进IM19上市及适应症拓展，同时优化成本结构，以缓解现金流压力。

展望未来，艺妙神州的估值修复取决于IM19上市后的销售表现及CDMO业务扭亏进展。若核心管线未能实现预期放量，公司可能面临持续融资需求与估值下修风险。