普生医疗IPO：单品依赖遇集采冲击，大股东密集套现离场

珠海普生医疗科技股份有限公司（简称“普生医疗”）近日科创板IPO申请获受理，拟募资7.02亿元。作为全球一次性输尿管软镜出货量第一的国产医疗器械企业，公司近三年营收复合增长率达46.3%，2025年营收突破5.38亿元，净利润近亿元。然而，亮眼业绩背后隐藏多重风险：核心产品单一叠加集采政策冲击、研发投入持续走低与核心零部件外购依赖、超七成境外收入带来的经营不确定性，以及IPO前股东密集套现与治理架构调整。

从基本面看，公司核心产品一次性输尿管软镜和一次性膀胱软镜2025年合计贡献收入5.05亿元，占主营业务收入比重超94%，其中仅一次性输尿管软镜一项占比超67%。产品高度集中虽曾助力公司快速崛起（2025年中国市场份额29.8%，全球一次性输尿管软镜市场份额20.4%），但抗风险能力脆弱。2025年12月，国家泌尿介入类医用耗材集采启动，核心产品中选后降价幅度远超预期：湖北省落地后，一次性电子输尿管肾盂内窥镜导管从2900元降至647元，降幅78%；输尿管导引鞘从2480元降至195元，降幅92%；全国平均降幅超65%。公司平均销售单价已从2023年的1549.48元/根降至2024年的1250.22元/根，2025年虽因美国高单价市场放量回升至1393.09元/根，但国内价格下行趋势确立。当前综合毛利率约67%，随着集采全面落地，毛利率大幅压缩几乎确定。

资金面上，海外市场成为增长引擎，境外收入占比从50.39%攀升至70%以上，美国市场贡献最大。但应收账款从2023年末的47.99万元飙升至2025年末的4221.71万元，两年增长约87倍，主要来自美国直销模式下的信用账期。存货余额从8450.90万元增至14943.52万元，增幅76.8%，存货跌价准备从864.23万元增至1233.06万元，反映备货压力与周转风险。

技术面需关注，公司研发投入持续走低，核心零部件依赖外购，其他科室产品（如胆道软镜、支气管软镜）尚处市场培育期，消化内镜仍在研发阶段，短期内无法形成有效收入接力。集采后以价换量空间受手术量增长平缓限制，收入缺口或难充分弥补。

总结展望：普生医疗面临单品依赖、集采冲击、海外应收账款激增及股东套现等多重压力。若集采降价超预期或海外市场波动，公司估值修复逻辑将受挑战。投资者需密切关注集采落地执行、海外营收质量及新产品研发进展。