国泰海通首予康诺亚-B买入评级，目标价138.91港元

国泰海通证券近日发布研报，首次覆盖康诺亚-B（02162），给予买入评级，目标价138.91港元。该行采用DCF绝对估值法，基于公司核心管线CM310的快速放量潜力及BD模式的价值验证，看好其在自免领域的长期成长性。研报预测2026-2028年公司收入分别为30.90、21.56、30.85亿元，2026年收入大幅增长主要因康诺亚作为Ouro股东收到2.57亿美元首付款；归母净利润分别为11.05、-0.63、3.64亿元。

从基本面看，CM310作为国产首款、全球第二款IL-4Rα单抗，已获批成人中重度特应性皮炎（AD）、慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）及季节性过敏性鼻炎（SAR）三项适应症并纳入医保，差异化布局鼻科需求，进入医保后有望快速放量。CM512为全球首款长效TSLP×IL-13双抗，AD I期达到全部终点，衔接下一代自免重磅药物。

资金面上，康诺亚通过多项对外授权交易（BD）持续验证管线价值，形成“首付款+里程碑/销售提成/股权权益”的长期回报结构。CM336通过NewCo模式实现从资产授权到被Gilead整体并购的完整闭环，Ouro最终以21.75亿美元被收购，推动底层资产价值重估。该行认为，BD已成为公司加速资产价值兑现、分散开发风险的重要路径。

技术面上，公司依托体系化、多元化创新技术平台，围绕抗体、ADC、TCE双特异性抗体、寡核苷酸递送、血脑屏障递送及小分子等方向形成多维研发能力，临床前开发项目超50款，下一代Aβ单抗等管线值得重点关注。

总结展望：康诺亚凭借差异化管线布局、BD模式的价值验证及强劲的早期研发实力，有望在自免领域实现估值修复与持续增长。建议关注CM310放量节奏及后续BD进展。