中泰证券首予阿里买入评级 聚焦电商与AI双主线

中泰证券发布研报，首次覆盖阿里巴巴-W（09988），给予“买入”评级。该机构认为，公司核心聚焦“电商”和“AI+云”两大发展主线，云+AI业务有望打开新增长空间，而电商业务线则迎来盈利改善拐点。从基本面看，预计公司2027-2029财年实现收入1.14万亿、1.28万亿、1.42万亿元，经调整净利润分别为930亿、1,357亿、1,700亿元。采用分部估值法，国内电商业务参考头部电商平台2026年7.0倍PE估值，云计算业务参考海外头部云厂商2026年5.4倍PS估值，中国核心商业与阿里云的合计预测市值为2.4万亿人民币（约合2.7万亿港币）。

从资金面看，淘天集团作为国内GMV和用户规模最大的综合电商平台之一，已积累6200万88VIP核心用户，贡献约2000亿元/年的经调整EBITA，现金流稳健。即时零售业务（闪购）2026财年收入同比增长47%，管理层指引2027财年前实现UE转正，2029财年实现整体盈利，亏损规模持续收窄。

从技术面看，阿里在AI领域实现从算力硬件到应用端的全栈布局：平头哥真武系列芯片累计出货56万片；阿里云MaaS和AI软件订阅ARR已达80亿元，管理层指引年底有望达300亿元；模型层发布数十款新模型，涵盖Agent基座、全模态等；应用层形成以ATH为核心的AI组织架构，涵盖千问App、企业级AI工作平台悟空等。

展望未来，随着大模型迭代及AI Agent在编程、办公等场景的渗透加速，阿里云+AI业务有望成为估值修复的核心驱动力。投资者可关注电商业务盈利改善及AI商业化落地节奏。