金徽酒（603919）近日就上交所问询函作出回复，揭示其工程建设高度依赖关联方、产能利用率低迷却持续扩张的隐忧。数据显示，公司近三年工程建设关联交易占比达100%，涉及金额近10亿元，而包装产能利用率长期不足60%，原酒库容利用率在新增产能后显著下滑。这一现象引发市场对公司治理及投资合理性的质疑。 从资金面看，金徽酒将两大核心工程——智能仓贮中心及生态智慧产业园四期技改项目，悉数交由实控人亲属控制的甘肃懋达承建，2023-2025年采购金额从1014万元激增至1.64亿元，关联交易占比100%。甘肃懋达对金徽酒的营收依赖度也从2023年的2.99%攀升至2025年的29.18%，凸显利益输送风险。 基本面方面，公司产能利用率持续低迷：包装产能利用率近三年分别为54.41%、59.13%和58.78%，原酒库容利用率在智能仓贮中心投用后从82.26%降至62.96%，新建库容仅利用34.8%。尽管公司声称资产无闲置，但低利用率下的扩产行为令市场担忧产能过剩与资本浪费。 技术面上，金徽酒股价近期承压，市场对关联交易及渠道真实性的疑虑加剧波动。部分前十大经销商注销及工商信息差异，进一步削弱渠道独立性。 展望未来，金徽酒需强化公司治理，厘清关联交易边界，并优化产能规划以匹配实际需求。若产能利用率持续低迷，估值修复空间将受限，投资者需警惕治理风险与业绩兑现的不确定性。