AI超级周期不改，国产算力“Plan B”获外资青睐

近期科技股大幅波动，核心源于市场对算力过剩的担忧，但中信证券研报指出，AI产业趋势未逆转，高波动下资金去杠杆是主因，国产算力“Plan B”具备差异化价值，有望吸引外资配置。

Meta拟出租部分算力的消息引发市场对算力过剩的担忧，叠加云厂商现金流压力、上游涨价持续性、Capex增速放缓及AI交易拥挤等顾虑集中爆发，导致科技股大幅调整。然而，中信证券分析认为，Meta此举核心在于盘活存量老旧算力资产，其仍在开发先进模型并投建新一代算力硬件，拟出租算力与继续加码投资并不矛盾。近期算力租金仍在上涨，算力过剩担忧不成立。本轮调整更多是近期全球流动性收紧环境下的资金去杠杆与再平衡过程，而非AI产业趋势逆转。

从资金面看，海外AI资产进入高拥挤、高关联、高波动阶段，国际资金开始寻找差异化收益来源。具备差异化价值的国产算力“Plan B”仍具韧性，有望获得外资配置。从基本面看，海内外模型处理长程复杂任务能力快速提升，商业化方面AI4S、知识工作与物理AI有望形成接力，但需等待“跳变时刻”。技术面上，AI债券发行规模激增预计支撑2027年Capex支出。

展望后市，建议关注业绩确定性高增、估值合理的细分方向：景气度上，推荐叙事向好的国产FAB、设备，以及估值较低的光通信赛道；涨价链上，高AI敞口、先涨价的环节业绩兑现度更高，如存储、PCB上游等。