西部矿业：铜矿产量五年增140%，估值修复可期

导语：西部矿业（601168）作为青海省属国有控股的有色金属矿业龙头，坐拥玉龙铜矿等优质资源，铜类产品贡献超60%毛利润。随着玉龙铜矿三期、四期及茶亭铜矿建设推进，公司未来五年矿产铜产量有望增长140%，成为高成长铜矿标的。

正文：公司主营有色金属采选冶及盐湖化工，铜业务为核心盈利来源。2025年实现营收617亿元（+23%），归母净利润36.4亿元（+24%），其中子公司玉龙铜矿净利润59.9亿元，净利率高达51%，贡献归母利润34.7亿元。另一铜矿获各琦铜矿同期净利润4.4亿元。

从资金面看，公司矿山板块2025年生产矿山铜16.4万吨、锌12.9万吨、铅6.3万吨，副产白银123吨、钼4051吨、黄金234千克。冶炼板块拥有35万吨铜、20万吨锌、20万吨铅产能，副产硫酸80余万吨、铟24吨。技术面上，玉龙铜矿三期选矿厂及尾矿库预计2026年底投产，四期1500万吨/年选厂有望随后启动，无需新建尾矿库，建设周期缩短。茶亭铜矿同步推进，将黄金折铜后，2030年公司铜矿产量或达42万吨，权益量25万吨，较2025年10.5万吨权益量增长140%，副产钼超7000吨。

基本面方面，2024-2025年冶炼板块因改扩建磨合及折旧压力出现亏损，但2025年下半年通过工艺优化实现扭亏，青海铜业、湘和有色改善显著。预计2026年冶炼板块盈利修复，公司未来聚焦矿山资源端，冶炼不再扩产，侧重提质增效与综合回收。

总结：西部矿业凭借玉龙铜矿扩产及茶亭铜矿开发，未来五年铜矿产量高增长确定性较强，叠加冶炼板块扭亏预期，估值修复空间打开，建议关注铜价走势及项目进度。