思必驰二度冲刺科创板：营收6.88亿远低预期，持续亏损引关注

思必驰科技股份有限公司（以下简称“思必驰”）近期再次递交科创板IPO申报材料，重启上市审核。公司曾于2023年5月因营收成长性预测、科创属性及持续盈利能力等问题被上市委否决。此次申报前，公司完成新一轮融资和股权调整，但核心财务数据仍显承压，引发市场对其估值逻辑和业务可持续性的深度审视。

从基本面看，思必驰2025年营收仅6.88亿元，远低于2022年申报时预测的16.9亿元，实际增速显著低于预期。2023-2025年营收分别为5.39亿元、6.01亿元和6.88亿元，三年复合增速约13%，显示增长动能不足。主营业务分三大板块：智慧出行（2025年营收2.76亿元，占比40.08%）、智慧办公（2.43亿元，占比35.40%）和智慧物联（1.69亿元，占比24.52%），其中智慧物联近两年营收停滞，2024年仅1.60亿元，2025年小幅回升至1.69亿元。客户集中度逐年提升，前五大客户收入占比从2023年的20.17%升至2025年的24.32%，智慧出行业务第一大客户由比亚迪（2023-2024年）变更为佳都科技（2025年）。盈利方面，公司持续亏损，2025年扣非后归母净利润为-8429.45万元。

资金面上，公司净资产从2023年末的196.55万元激增至IPO申报时的3.67亿元，但全部依赖外部股权融资，报告期内未实现经营性利润积累。2023-2025年经营活动现金流净额持续为负（-2.28亿元、-1.83亿元、-1.71亿元），主因研发投入和渠道扩张。同时，阿里网络、启迪创新等早期机构存在减持退出记录，反映资本方对公司长期盈利前景的谨慎态度。

技术面与行业格局方面，思必驰聚焦对话式AI垂直场景（车载、办公、物联），采用端云协同和软硬一体化模式，拥有925项授权专利及汽车语音交互国际标准参与权。但相较于科大讯飞等通用AI全场景布局企业，其差异化优势尚待验证。本次IPO选用科创板第四套标准（预计市值≥30亿元，最近一年营收≥3亿元），较前次申报的第二套标准有所调整，反映公司对自身估值的重新定位。

展望后市，思必驰需在营收增速、亏损收窄和商业化落地方面取得突破，以回应市场对其持续盈利能力的质疑。若端侧对话大模型研发能转化为规模化收入，或可推动估值修复；否则，高研发投入下的现金流压力将构成主要风险。