西部证券首予鸣鸣很忙买入评级，万店龙头盈利释放

西部证券首次覆盖鸣鸣很忙(01768)，给予“买入”评级，核心逻辑在于其双品牌协同领跑零食量贩赛道，全国化布局享受行业扩容红利，同时强运营能力驱动盈利能力持续提升。预计2026-2028年营收分别为880/1046/1190亿元，归母净利润分别为35/44/55亿元，选取万辰集团、家家悦、盐津铺子、卫龙美味为可比公司，看好其龙头优势与成长空间。

从基本面看，零食量贩行业仍处于持续扩容阶段，渗透率有望提升，公司通过规模采购、自有品牌矩阵完善及业态升级，实现供应链复用与成本管控优势。资金面上，市场担忧内卷挤压，但西部证券认为龙头增长空间未收窄，盈利改善可期。技术面上，公司2025年约60%门店位于县城及乡镇，下沉程度高，二线及以上门店占比提升至34.50%，并推出省钱超市增设鲜食与低温冻品专区，运营能力强叠加规模效应释放，盈利能力提升可期。

总结展望：零食量贩赛道增长动能稳步释放，鸣鸣很忙凭借万店规模与强运营能力，有望在规模扩张中实现盈利水平持续提升，估值修复空间显著。