高盛：中国车市整合短期难现，盈利下调加速

导语：高盛最新研报指出，中国汽车主机厂（OEM）行业整合需满足三大条件，但短期内难以实现；同时，行业盈利预期正加速下调，2026-2027财年EBITDA共识预测已历经四轮下调。该行认为，比亚迪股份（01211）、零跑汽车（09863）及小鹏汽车-W（09868）凭借国内销量增长加速及海外业务拓展，处于更有利位置，均获“买入”评级。

从基本面看，高盛重新审视中国OEM行业周期框架，认为行业整合需同时满足三个条件：OEM处于现金成本水平、管理层在盈利能力与扩张上妥协、OEM资产负债表转为净负债。截至2026年首季，14家OEM中仍有10家高于现金成本水平，管理层对销量、利润率及产能看法分歧，仅1家处于净负债状态。因此，行业整合在短期内难以实现。

从资金面看，市场对OEM行业2026及2027财年EBITDA的共识预测在过去一年经历四轮下调，且下调趋势加速。首季业绩后，预测进一步下调4%，相当于行业总额减少17亿至18亿元人民币。高盛据此下调2026年中国乘用车行业销量预测5%，反映国内零售疲弱。预计2026年国内零售乘用车销量同比下滑9%，出口则同比增长30%，新能源汽车渗透率料达60%。

总结展望：高盛认为，在行业盈利承压和整合预期推迟的背景下，具备强劲产品周期和海外扩张能力的车企将更具韧性。投资者可重点关注比亚迪、零跑及小鹏等标的的估值修复机会。