美银力挺中国宏桥：估值过度悲观，维持买入看45港元

美国银行最新研报指出，中国宏桥（01378）股价持续承压主要源于市场情绪过度悲观，而非基本面恶化，当前估值已处于历史低位，提供显著上行空间。该行维持“买入”评级，目标价45港元，核心逻辑在于铝价韧性、盈利可见度良好及高股息回报。

从基本面看，市场对电解铝产能利用率过高的担忧被夸大。公司强调上半年103%-104%的利用率不可持续，正常区间为99%-101%。国家发改委推进的300-400kA电解槽三年改造计划将阶段性压低开工率，叠加2017年行业整顿前车之鉴，行业不会触碰监管红线。印尼产能扩张方面，基础设施瓶颈严重，设备调配受限，实际产出有限，供应增长将呈渐进式。中东地区即便冲突前铝价较中国存在10%-13%价差，但重建需求提振消费，产能重启需6-18个月，短期难以形成供应冲击。

资金面看，沪伦价差拉大且LME库存处于历史低位（约31-32万吨），4月以来中国铝材出口明显提速，国内库存从峰值140万吨降至120万吨，显示供需格局改善。公司一季度利润达77-80亿元人民币，二季度预计维持相近水平，铝价坚挺在24,000元/吨附近，吨铝利润约8,000元，盈利可见度良好。此外，公司完成超65亿港元年内股份回购，派息率达63%-65%，对应股息收益率约10%，为股价提供强力支撑。

技术面上，当前2026年预期市盈率仅6-7倍，市场已计入过度悲观情绪。长期看，铝需求受能源转型和新兴行业支撑，估值修复空间显著。综合来看，中国宏桥兼具低估值、高股息及行业景气度三重优势，是当前市场环境下具备安全边际的配置标的。