乐聚智能冲刺IPO，高增长难掩盈利困局

随着人形机器人赛道加速资本化，乐聚智能（未上市）于近期提交创业板IPO申请，但被抽中现场检查。公司2025年营收达2.58亿元，同比增长365.2%，但净亏损从2023年的4111.61万元扩大至7124.58万元，毛利率从50.45%下滑至40.78%，呈现“增收不增利”的典型特征。这一现象引发市场对其盈利拐点何时到来的广泛关注。

从基本面看，乐聚智能的亏损扩大主因在于产品结构变动和成本控制不力。2025年，夸父（Kuavo）系列人形机器人销售收入激增至1.78亿元，占总营收的69.5%，但该系列的低毛利率拖累整体表现。相比之下，同行宇树科技（已过会）和云深处（冲击科创板）分别实现盈利或扭亏，毛利率达59.45%，显示其产品向高附加值迭代，供应链议价能力更强。资金面上，乐聚智能仍处于“失血式扩张”阶段，规模效应尚未转化为利润。

技术面分析，乐聚智能的毛利率下滑源于量产爬坡期的成本失控和激进定价策略，其技术护城河尚未形成成本优势。招股书也警示，核心零部件价格波动和市场竞争加剧可能进一步压缩毛利率。从板块轮动视角看，机器人板块近期受政策利好和资本追捧，但个股分化明显，盈利确定性成为估值修复的关键。

展望后市，乐聚智能若能在IPO过程中优化产品结构、提升供应链效率，或有望在2026年迎来盈利拐点。但短期来看，其“高增长低毛利”模式仍面临市场考验，投资者需密切关注其成本管控和订单质量。