蜜雪集团获中银国际首予增持评级，下沉市场优势显著

中银国际首次覆盖蜜雪集团（02097），给予增持评级，核心逻辑在于其在下沉市场的强劲竞争力与多元化增长潜力。研报指出，公司凭借超6万家全球门店的规模优势、供应链成本控制及品牌IP赋能，有望持续受益于下沉市场消费升级与全球化扩张红利。

从基本面看，蜜雪集团作为现制茶饮第一品牌，门店网络覆盖中国内地31个省份及海外13个国家，其中三线及以下城市门店占比达58.0%，下沉市场基本盘稳固。在咖啡赛道，旗下幸运咖已突破万店，核心产品定价8元左右，借助蜜雪冰城供应链成本控制，在下沉市场具备显著竞争优势。海外布局方面，公司门店约4500家，印尼、越南市场主导，2025年进入哈萨克斯坦、美国等地，全球化加速推进。

资金面与估值方面，公司97%以上收入来自加盟商物料销售，加盟商生态健康，供应链核心食材100%自产，仓储网络与全球采购构筑难以复制的成本壁垒。品牌IP“雪王”已成为现象级IP，推广开支占收入比例低于同业，情绪壁垒有望吸引更多加盟商。

技术面看，公司门店扩张速度与同店增长是市场关注焦点，需跟踪下沉市场消费韧性及海外拓展节奏。风险方面，需警惕市场竞争加剧、宏观环境变化、地缘政治风险、食品安全及原材料价格波动。

展望未来，蜜雪集团凭借规模效应与供应链护城河，有望在茶饮与咖啡双赛道持续收割份额，全球化布局或打开第二增长曲线。