安得医疗营收三连降，转战港股能否破局？

导语：山东安得医疗用品股份有限公司（安得医疗）近日向港交所递交招股书，由中信建投国际独家保荐。作为国内药物输送产品市场份额第二的企业，公司此前经历近三年A股辅导后撤A转港，但招股书显示其面临营收连续三年下滑、利润增长停滞的困境。在集采常态化与行业竞争加剧的背景下，港股上市能否成为其估值修复与业务突围的关键节点，值得关注。

核心业务承压，资金面与基本面双重挑战。安得医疗主营业务覆盖药物输送、血管通路、血液标本采集三大板块，辅以介入治疗等品类。根据弗若斯特沙利文数据，按NMPA注册证数计，公司排名国内第二。然而，2023年至2025年，营收从9.41亿元降至9.10亿元，三年累计降幅达3.35%；净利润徘徊在1.5亿元附近，几乎零增长。其中，药物输送板块收入从5.61亿元缩水至4.93亿元，降幅12.1%，主要受销量萎缩驱动（从5.31亿件降至4.67亿件），而均价维持稳定。血管通路产品销量增长近20%，但均价从每千件4500元跌至3800元，导致收入仅微增；血液标本采集收入萎缩近24%。

从资金面看，公司毛利率逆势提升至47.6%，主要得益于收缩低毛利产品与严控费用，尤其是销售及分销开支缩减至1.37亿元，推广宣传费从4071万元骤降至1492万元，降幅超60%。但财务质量存在隐忧：贸易应收款减值损失三年累计增长276.1%，反映下游回款能力弱化；存货周转效率下滑；且IPO前分掉1.7亿元，引发市场对资金管理策略的疑虑。

投资分析视角：技术面看，公司核心业务销量与均价双降，显示集采冲击下市场定价权减弱；基本面看，盈利质量受制于费用压缩的可持续性，若集采扩围或竞争加剧，毛利率或面临下行风险；资金面看，应收账款恶化与分红行为或削弱投资者信心。港股上市能否引入增量资金、优化资本结构，仍是未知数。

总结展望：安得医疗转战港股，旨在借助国际资本平台突破增长瓶颈，但核心业务萎缩与财务质量下滑构成主要阻力。未来需关注集采政策动态、产品结构升级及费用管控效果，若无法实现估值修复与盈利改善，港股之路或难成破局良方。