中金上调智谱目标价39%至1250港元，维持跑赢行业评级

中金公司发布最新研报，维持智谱（02513）盈利预测基本不变，但基于其模型能力快速迭代并超预期，上调目标价39%至1250港元，对应2027年67倍P/S，较当前股价有14%上行空间，维持“跑赢行业”评级。当前公司交易于2027年58倍P/S，估值修复空间显著。

公司近况显示，6月13日，智谱最新模型GLM-5.2面向GLM Coding Plan全量用户开放，覆盖Lite/Pro/Max/团队版，并计划于6月第三周正式上线API并开源，遵循MIT协议。GLM-5.2作为最新一代开源模型，聚焦Coding方向，长上下文提升至1M Tokens，长程任务能力显著进步，在开发者测评中口碑优异，是国产模型中首款真实能力达到Claude-Opus 4.6的模型，编程能力稳居国产第一，对标海外第一梯队。

从基本面看，GLM-5.2整体编程能力较GLM-5.1明显进步，后端领域多项测评任务对标Claude Opus 4.6，前端任务审美、精细度和可控性提高，综合编程能力继续领先国产模型，逐步拉大差距。技术面上，模型基础架构优化，上下文从200K提升至1M Tokens，补齐长程任务短板，提升真实复杂编程场景可用度，复杂多轮次Agent任务能力进步明显。资金面上，公司模型能力突出，处于供不应求状态，但受算力供给限制，GLM-5.2使用中思考时间较长，主要因高并发和算力受限。中金认为，公司会积极解决算力问题，缓解供给端瓶颈。

展望未来，随着GLM-5.2 API上线和开源，智谱有望加速API收入释放，叠加算力瓶颈缓解，估值有望进一步修复。投资者需关注模型迭代节奏及算力供给进展。