【关注】非AI赛道或迎转机临界点

　　中信证券：节奏与临界点

　　领域情绪降温后，科技：国产链看长鑫上市、北美链看Anthropic的年度经常性收入；周期：供需双弱、上下游博弈激烈，破局点还靠美伊停战和海峡通航；金融：关键转折点是大热钱的减持进程，指数走弱后卖压或减小；消费：CPI交易大概率滞后于PPI交易，而目前PPI交易受阻未完成。AI领域有其自身的运行节奏和逻辑，非AI领域也许存在热钱面被虹吸的情况，但真正的启动并不依赖热钱高切低，而是宏观叙事和领域环境转变后新买家入局。

　　对领域而言，目前最大的挑战是霍尔木兹海峡短期通航的假设开始动摇，通胀和紧缩预期升温。不过，不少非AI个股，近期国内领域表现明显弱于海外领域对标龙头，国内明显提前定价了负面预期，美联储主席沃什上任后的首次美联储议息会议，负面叙事下的悲观情绪或迎来拐点。我们认为接下来海峡通航是“换副牌”的时刻，亦是非AI领域转机的临界点。

　　华泰证券：港股或继续跑出相对收益

　　海外层面，部分AI链企业业绩不及领域乐观预期，叠加美国5月非农显著超预期推升美债收益率及加息预期，引发全球科技领域回撤、压制风险偏好。值得注意的是，尽管上周领域震荡加剧，港股已跑出相对超额，印证了均衡配置策略的有效性。当前情绪低位本身构成一定“安全垫”，相对其他领域的超额收益空间仍存。

　　海外流动性风险显现的背景下，短期视角建议关注前期调整中沽空压力较重，与此同时盈利预期企稳的品种，如可选零售、传媒，以及高股息防御品种。对于AI硬件链，短期不具备强绝对收益和超额收益的条件，下一个关键窗口在7月的美股财报季，建议根据浮盈程度对应调整配置敞口，等待风险释放，波动率下挫后的吸筹机会。中期视角，仍然建议均衡配置景气加速上行的半导体、电新和机械，以及估值处于低位、业绩期后盈利预期企稳或上修、红利属性有所增强的食饮和消费者服务。

　　招商证券：当前尚不到主线切换时点

　　周五领域再次演绎“美元涨，其他一切资产都跌”的流动性冲击局面，AI方向领跌领域，导火索是5月非农超预期，使得领域开始正视美联储加息概率。我们认为这仅仅是一次流动性冲击，并非AI泡沫的破裂，但若领域风偏出现阶段性扰动，融资热钱或许转为净流出，从而也会使得抱团的方向阶段性暂缓，增大短期波动。中期来看，当前尚不到领域风格或主线切换的时点，6月下旬随着领域逐渐进入中报交易窗口，业绩确定性强、景气度最高的科技有望继续占优。

　　海外算力仍是短期弹性最强的方向。其产业逻辑来自北美云厂商资本开支延续、英伟达生态链持续扩张、AI服务器互联复杂度提升。国产算力的推荐逻辑在于产业链安全约束下，国产替代从芯片和整机向先进封装、设备、材料递进。商业航天的行情是主题重估，主要由SpaceX上市预期、火箭复用技术扩散、卫星互联网组网提速和国内商业发射链条重估驱动。地缘变量方面，霍尔木兹海峡通行变化会影响领域风格和成本链条。

　　申万宏源：讨论短期领域特征的热钱供需基础

　　当前行业ETF新指数、新产品审批收紧，而现有产品对部分科技细分的代表性不足，于是部分主动公募聚焦单一赛道，填补了行业ETF留下的空缺。领域波动率或许提升，上行波段拥抱正循环，调整波段也需警惕负循环。后续需关注的事件窗口：6月18日美联储议息，将是沃什货币政策立场的关键验证期。后续国内存储龙头上市，或许构成短期热钱供需扰动的窗口。A股6—7月或许是拉锯调整期，先蓄力再打破。

　　短期，海外科技股的波动增加，国内科技相对性价比担忧升温，行业ETF和单一赛道主动公募边际定价的行情，潜在波动率较高。6—7月或许是科技波动放大的窗口。中期依然看好AI产业趋势主战场，继续关注，光通信、PCB、存储、储能、燃机、算电协同。建议寻找业绩上升+合理估值的方向，也即剔除基数原因后2026年15%上升+ PE估值30倍以内，重点方向集中在新消费、出口链Alpha和景气周期。

　　银河证券：领域轮动需关注三个点

　　领域轮动中重点聚焦三个点。一是外部扰动仍在。美国非农就业数字显著超预期，领域对美联储年内加息预期进一步升温，美债收益率抬升，外围股市同步走弱，海外流动性边际变化将构成阶段性扰动。中东局势仍然紧张，对全球原油与大宗商品定价的扰动存在反复性。二是行业景气预期仍是轮动的关键线索。后续重点跟踪产业景气与盈利上升的持续性。三是政策与监管导向在深刻影响着热钱配置逻辑，热钱配置有望逐步向政策扶持的实体产业、优质赛道倾斜。

　　聚焦“科技轮动+防御配置”均衡布局策略。受益于产品涨价及业绩修复逻辑的方向，重点布局基础化工、石油石化、有色金属（小金属）、建筑材料、钢铁领域等；重视防御性底仓的配置价值，涉及煤炭、煤化工、金融（银行）、公用事业、新能源等；科技景气与产业趋势未改，随着部分热点高位分化，内部轮动特征或将显现，关注半导体、其他电子、商业航天、通信设备、算力、存储、人形机器人、储能等。

　　国信策略：科技成长风格会逆转吗？

　　当前科技行情交易热度已再度逼近历史极值附近，与此同时，部分前期涨幅不大的价值领域估值和持仓均处在历史低位，领域风格或已具备再平衡的条件，但我们认为不大或许出现风格逆转：从基本面看，科技相对基本面优势延续，这次宏观流动性环境也相对稳健。历史上看牛市转熊市需要看到在整体股市情绪过热、宏观环境明显走弱等信号，当前均未出现。

　　本周内领域延续震荡巩固态势，行情结构有所收敛，说明本轮再平衡更多以领域轮动和结构扩散的方式展开。往后看，短期A股整固不改中期向上趋势，牛市依然延续。行业配置注重均衡配置，科技内部或许热点切换，关注地产白酒等消费、以及供求改善的资源品。

　　东吴证券：AI产业趋势没有放缓的信号

　　加息预期前置并非科技行情见顶的充分条件，目前AI产业趋势没有放缓的信号，不能左侧预判中期顶部，且一旦积极的信号出现、热钱的定价会十分迅速，那么短期因流动性、风险偏好逆风带来的调整很或许是“假摔”，调整至低波动状态后可回补龙头品种。产业层面高度关注AI商业化能力进展。观察指标如Anthropic等模型大厂的ARR，Token消耗的“加速度”等。流动性形势的确不明朗，缺乏EPS支撑的科技品种后续行情是“或有”的，一旦加息预期不能够回摆，上述方向缺乏锁仓热钱、风险较大。

　　在这样的一个行情混沌期，低位品种在缺乏叙事逻辑的情况下行情较为随机，走出持续性有难度、更难共振大盘，往往是阶段性或者过渡性行情，更适合以对冲科技波动、平滑曲线视角进行关注的是优质红利个股，以及泛能源当中受益于新叙事（例如厄尔尼诺）的方向；储能等目前行情锐度不足但景气比较扎实的品种适合从中线维度进行关注。

　　天风证券：当前全球股市科技拥挤度如何？

　　A股科技宽基的成交额高位震荡，与此同时市值稳步抬升，或正从情绪博弈向产业权重主导转型。双创领域成交额占比虽接近40%的高位，但尚未到达历史峰值。其自由流通市值占比从2020年的8%持续上升至目前的25%左右，呈现出当前领域结构正在优化。

　　根据经济复苏与领域流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1）AI产业革命带来的算力、存力、电力及应用的科技主线机会；2）内外共振，经济逐步修复，牛市主线风格“强者恒强”，但周期后半段易有所表现；3）赔率思维，即考虑风格轮动、底部反转的或许性。AI产业趋势的进展取决于AI应用端和消费端的打破，重视AI巨头的布局。牛市初期热钱更偏好少数高景气赛道，后期热钱抱团聚焦主线，新增热钱获利难度提升，而周期股又具备低估值、高贝塔的属性，易随着基本面回暖的深化而发挥较好的业绩弹性，获得增量热钱青睐。

　　中泰证券：A股科技领域的独立支撑因素依然坚实

　　海外利率风险上升或通过两个方向影响A股：热钱面与负债端压力方面，美债收益率飙升重塑全球热钱流向；海外科技映射方面，费城半导体显著下跌对A股算力链形成短期情绪压制。当前领域结构层面的脆弱性值得关注，当大量获利盘集中在少数方向上时，一旦外部冲击出现，容易引发集中抛售与波动放大。本轮A股牛市并非主要由宏观经济风险驱动，而是中国科创投资成果兑现，AI产业快速发展带来的产业牛市。A股科技领域的独立支撑因素依然坚实。

　　本周内五美股科技领域显著回调或对周一A股开盘构成一定压力，但当前重大IPO前后窗口领域或仍保持一定韧性。出现特别大级别系统性风险的概率整体有限，整体或呈现上有顶、下有底的震荡格局。当前可重点关注：厄尔尼诺+AI用电+安监收紧三重催化，煤炭或仍有一定空间。科技领域中与IPO巨头产业链关联度较高的存储、机器人方向。科技领域周一或有一定压力，但中期或仍受益于6月IPO密集期的催化。新能源/电池/电力设备，伊朗局势引发的全球能源安全焦虑将加速各国绿电投资，叠加中报季景气度有望显著回升。

　　光大证券：无畏扰动，积极做多

　　周五美股出现显著下挫，主要受宏观因素影响，产业端未见明显扰动。A股短线或有再平衡压力，但在基本面及产业趋势支撑下，有望逐渐震荡上行。受美国科技股下挫影响，A股领域风险偏好或许会有所下行，前期交易较热门的科技领域或许会面临再平衡压力。然而领域大方向仍然有望上行：基本面仍然是背后最为稳健的支撑，其中价格仍然是主要变化因素，从趋势来看，二季度PPI中枢将会显著高于一季度，这也将使得二季度上市企业盈利进一步上行；AI产业趋势方兴未艾，在基本面未有明显扰动背景下，股票行情仍有上行空间，宏观因素冲击反而将创造出更好的买入机会。

　　短期关注防御领域，中期积极配置关注成长。风险偏好回落状态下，短期防御领域或有阶段性表现，例如高股息及价值股，不过此类机会或许更偏交易层面的情绪演绎。中长期来看，在产业趋势的支撑下，预估以AI产业链为代表的成长仍然将会是主线。

（文章来源：券商中国）

(原标题：【十大券商一周策略】海峡通航是“换副牌”时刻！非AI领域或迎转机临界点)

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