美银首予智谱、MINIMAX-W买入评级，目标价1250/500港元

美国银行发布研报，首次覆盖中国AI标的智谱（02513）和MINIMAX-W（00100），均给予“买入”评级，目标价分别为1250港元和500港元。美银指出，全球AI市场正形成双速格局：美国企业在前沿能力上领先，而中国模型凭借低成本和高性能获得市场认可，尤其在非关键应用场景中性价比优势凸显。

从资金面看，美银认为，具备更强资产负债表和整合云平台的现有企业能承受模型层低利润率，推动运算资源交叉销售。DeepSeek不断提升的能力和有限商业化策略，正将行业标杆重塑为“高性能、低成本”，压缩独立模型商利润空间。AI商业化以企业为主导，云和模型即服务（MaaS）是清晰路径；消费级AI中，价值向高意图“产消者”转移，订阅模式尚处早期，广告/交易模式提供长期收入选择。

技术面与基本面分析显示，智谱溢价反映其更快的年度经常性收入（ARR）增长、更强人才密度和公众支持，以及企业收入领先地位，但2027年预期市销率高达52倍，而MINIMAX仅19倍，相对产品广度而言过高。美银预计，随着投资者关注点转向运算能力和生态系统实力，AI实验室相对网线巨头的表现优势将减弱，2026年下半年事件将驱动个股分化。

总结展望：美银认为，MINIMAX在禁售期结束后（7月8日）有望迎来追赶性交易，受益于8月初可能纳入“南向通”及M3发布后企业营收追赶。投资者需关注估值修复与板块轮动机会。