依米康液冷风口扭亏，业绩高增暗藏隐忧

在AI算力需求爆发与政策驱动下，液冷技术成为数据中心建设的核心方向，依米康（300249）凭借风冷、液冷及风液同源产品成功扭亏为盈，2025年精密温控设备收入同比增57.87%，2026年一季度延续双位数增长。然而，高增长背后，应收账款高企、现金流承压及盈利能力偏低等风险仍需关注。

从基本面看，依米康业绩驱动主要源于三大因素：AI算力爆发拉动液冷订单、全球能效政策趋严推动风冷向液冷转型、以及风墙产品、传统精密空调与液冷产品三大细分产品依次放量。2025年，精密温控设备业务收入达10.47亿元，占营收72%，其中海外市场订单同比增182.62%，马来西亚、泰国等标杆项目批量落地，国内聚焦阿里、字节等互联网头部厂商。

从资金面看，公司下游客户包括万国数据、秦淮数据、中国联通等强势企业，导致公司议价能力较弱。截至2026年一季末，应收账款达9.35亿元，远超营收规模，且一年以上账龄占比45%；存货达3.03亿元，资产减值与信用减值持续侵蚀净利润。经营活动现金流持续承压，资金压力显著。

从技术面看，液冷行业正处于快速扩容期，依米康在液冷CDU、干冷器及液冷集装箱等领域具备技术优势，但需警惕市场竞争加剧及客户集中度风险。

展望未来，随着AI算力需求持续增长与东南亚市场拓展，依米康有望维持增长态势，但需优化应收账款管理、改善现金流状况，以提升盈利能力与估值修复空间。