赛诺医疗港股IPO：盈利含金量存疑，财务风险凸显

赛诺医疗（688108.SH）近日递表港交所，拟构建“A+H”双融资平台。尽管2025年首次实现年度盈利，但其盈利质量与业务增长潜力仍存隐忧，资金面与基本面双重压力下，估值修复之路或存变数。

从财务数据看，公司2025年实现营收5.25亿元，同比增长14.53%，归母净利润4728.63万元，扭亏为盈。然而，盈利高度依赖费用压缩：研发费用同比缩减0.18亿元至1.23亿元，降幅12.8%，缩减额占当期净利润的38.3%。同时，应收账款激增236.4%至0.25亿元，远超营收14.5%的增速，收入质量承压。流动比率从2023年的2.28持续下滑至2025年的1.56，短期偿债能力趋弱。截至2026年一季度，货币资金余额降至3.76亿元，现金流脆弱性凸显。

业务层面，冠脉介入业务2025年贡献营收3.09亿元，占比58.8%，但增长高度依赖集采以价换量，产品价格已下降超90%，市场份额仅10.4%且位居第四，增长天花板显现。神经介入业务产能利用率仅30%，核心产品遭拒批，商业化进展缓慢，未来若集采扩面将面临更大价格压力。2026年5月20日，公司股价受此影响出现波动。

投资视角下，赛诺医疗面临“增收不增利”的财务困境与“双业务”增长瓶颈。技术面显示股价承压，资金面需关注港股IPO能否缓解流动性压力。展望后市，公司需在冠脉业务集采续约中巩固份额，并加速神经介入产品获批与产能爬坡，否则估值修复将缺乏基本面支撑。