大摩下调恒安国际目标价至23港元，维持与大市同步评级

导语：摩根士丹利最新研报指出，恒安国际（01044）纸巾业务仍为核心增长引擎，受益于销量增长与市场份额提升，但线上及新零售渠道对平均售价构成压力，收入增长或维持温和。该行将目标价下调4.2%至23港元，维持“与大市同步”评级，强调估值虽不昂贵，但需等待更清晰的增长信号。

正文：从基本面看，恒安国际的纸巾业务凭借销量扩张和市占率提升，预计持续贡献主要增长动力。然而，线上渠道与新零售模式的竞争加剧，导致产品平均售价承压，限制收入增速。资金面上，公司稳定的现金创造能力支撑股息率，为股价提供一定安全垫，但政府补贴及退税减少拖累盈利预期。技术面显示，当前估值处于历史低位，但缺乏催化剂推动估值修复。大摩认为，若卫生产品线未能恢复持续增长或收入增速未明显加快，股价上行空间有限，建议投资者观望。

总结展望：短期内，恒安国际需应对渠道价格压力与补贴退坡挑战，但纸巾业务韧性及高股息率提供防御性。中长期关注卫生产品复苏信号及线上渠道优化进展，以驱动估值重估。