【导语】近期中东冲突升级导致霍尔木兹海峡封锁，黄金作为传统避险资产表现弱于预期，反而与风险资产同步下挫。华泰证券最新研报指出，短期能源缺口逆转黄金供需逻辑，流动性挤压成为金价主要逆风，但中长期法币公信力下降仍支撑贵金属配置价值。 【核心逻辑】华泰证券分析，黄金与石油的相对配置地位逆转源于供需变化。一方面，全球央行及私有部门此前已大幅增持黄金，金价快速重估后，黄金在央行资产中的占比从2022年的11.8%升至2025年底的24.5%，市场共识过度集中。另一方面，海峡封锁导致能源刚性短缺，石油等实物资产价值凸显，而黄金需求刚性较低，资金从黄金流向能源。此外，海湾国家及新兴市场作为此前黄金最大边际买家，因能源出口受阻、财政收入下滑，被迫减持黄金以换取现金流。例如，海湾国家能源出口受阻约6成，财政收入或下降3-5成；印度、土耳其等石油净进口国面临能源补贴压力、汇率贬值及利率上升，被迫抛售黄金储备。 【资金面分析】能源价格刚性上升挤压全球流动性，总需求承压，工业原材料价格同步走弱。近期利率加速上行进一步加剧流动性压力，技术上压制金价走势。短期来看，多重流动性“逆风”仍需消化，金价或继续承压，即“海峡不开，黄金难涨”。 【技术面与基本面】从技术面看，金价在前期快速上涨后已出现超买信号，短期回调压力显著。基本面方面，全球财政可持续性下降、美元安全溢价减弱的中长期逻辑未变，但短期能源冲击主导市场情绪。 【总结展望】短期金价仍受流动性挤压和能源短缺扰动，但霍尔木兹海峡若分阶段开放，黄金及贵金属的配置价值将重新凸显。中长期来看，法币公信力下降和美元信用体系弱化仍是黄金结构性牛市的核心驱动力，投资者可关注黄金在资产组合中的避险对冲功能。