中信证券最新策略报告指出，当前AI驱动的行情本质是由庞大基础设施投资驱动的“瓶颈交易”，与2006-2007年牛市相似，而非互联网泡沫。加息对AI类周期股估值影响有限，除非触及终端需求或资本开支增速。 从资金面看，全球AI行情已演变为典型的“瓶颈交易”，硬件端存储、光通信、半导体设备等板块表现优异，而传统平台公司相对疲弱。美股纳斯达克100远期PE仅25倍，远低于2000年峰值的60倍；亚太市场如KOSPI50（+160%）和日经225（42%）涨幅显著，PE-TTM分别仅为10倍和22倍。国内方面，电容、玻纤、铜箔等泛周期品种在AI资本开支红利和国产替代叙事推动下，估值中枢深度重构，从传统PB估值转向PEG或PS估值。 技术面与基本面结合来看，加息对估值驱动的成长股与供需缺口推动的周期股影响路径不同。1999年美联储加息7个月后纳斯达克见顶，而2004-2007年牛市在加息38个月后才结束。当前“AI类周期股”估值受资本开支和商业化预期支撑，加息初期难以直接冲击，除非终端需求或竞争格局出现重大变化。 全球范围内，AI与非AI的K型分化普遍存在。年初至今，AI相对非AI的累计超额收益：韩国+157%、中国+143%、日本+134%、美国+96%。但A股非AI周期板块因强势美元叙事和存量资金调结构，表现弱于海外对标。改变非AI板块弱势需自身叙事或资金面出现积极变化。 展望后市，AI主线仍具韧性，但A股行情宽度不足。投资者需关注非AI板块的估值修复机会，等待资金面或政策面催化。