大摩上调敏实目标价至51港元，看好66%上行空间

【核心投资逻辑】摩根士丹利最新研报维持敏实集团（0425.HK）超配评级，并将目标价由50港元上调至51港元，潜在上行空间达66%。尽管近期股价因汽车板块beta偏弱及概念炒作获利了结回调约25%，但大摩认为基本面完好，当前估值具吸引力。

【评级与目标价】大摩维持超配（Overweight）评级，目标价上调至51港元，基于DCF模型，WACC为13%，权益成本15.3%，税后债务成本6.3%，终端增长率3%。最新收盘价30.74港元，52周区间18.94-46.76港元。

【股价走弱原因】近一个月股价跌约25%，跑输恒指（-6%），主因汽车板块整体beta偏弱，叠加AIDC/燃料电池概念炒作获利了结。大摩认为市场过度反应，当前约10倍2026年预期市盈率，对应2026-2028年EPS CAGR达19%，属买点。

【投资者关切回应】针对欧盟工业加速法案要求超70%本地含量，敏实在法/捷克/波兰交付最终电池包产品，中间件产自塞尔维亚，欧洲工厂已本地采购铝锭，满足标准。收入结构上，约70%来自传统饰条/车身结构件，30%来自电池外壳，欧洲1-4月EV销量同比增31%，电池外壳业务强劲增长可对冲传统业务放缓。毛利率方面，铝价年内累涨28%致铝BU承压，但车身结构BU维持全年毛利率指引23-25%，规模效应可部分对冲国内新能源低价项目拖累。

【盈利预测调整】2026年EPS由2.70元下调5%至2.60元（反映铝成本压制毛利），2027-28年EPS略上调1-2%（反映欧洲收入更强）。关键预测：2026年营收295.65亿元（同比+15%），净利30.13亿元，毛利率27.3%，ROE 12.8%，股息收益率3.4%。

【情景分析】牛市（Bull Case）按20倍2026年EPS估值，基准（Base Case）51港元（DCF，17倍2026年EPS），熊市（Bear Case）22港元（10倍2026年EPS，原材料续涨+ASP压力+地缘风险）。

【投资展望】中长期来看，人形机器人部件、AIDC液冷、eVTOL等新兴领域提供期权价值，建议关注欧洲EV需求放量及成本管控进展。