贝泰妮首笔并购对赌失败，股权补偿持股升至69.28%

【导语】贝泰妮（300957.SZ）首次并购布局遭遇业绩对赌未达标，触发股权补偿机制，持股比例从51%提升至69.28%。尽管悦江投资未完成净利润承诺，其旗下Za姬芮和泊美品牌营收增长显著，显示并购标的仍具成长潜力。

【正文】6月15日，贝泰妮公告披露，子公司悦江（广州）投资有限公司因2023-2025年累计净利润未达承诺数的90%，触发业绩补偿条款。补偿完成后，海南贝泰妮对悦江投资的持股比例由51%增至69.28%。

从基本面看，悦江投资旗下品牌表现亮眼：Za姬芮营收从2023年的0.9亿元增至2025年的4.52亿元，增幅达402.2%；泊美营收从0.14亿元增至0.47亿元，增长235.7%。这显示并购标的在品牌运营和渠道拓展上取得实质进展，但利润端尚未同步释放，或受制于前期投入成本。

从资金面分析，贝泰妮以5.355亿元取得51%股权，此次补偿后持股比例提升，相当于以较低成本增持优质资产。市场关注点在于，贝泰妮能否通过整合Za姬芮和泊美，缓解对主品牌薇诺娜的依赖，构建大众化妆品、彩妆及多价格带品牌矩阵。

技术面上，贝泰妮股价近期处于震荡区间，此次补偿事件或短期影响市场情绪，但长期需关注品牌协同效应和利润改善节奏。

【总结展望】贝泰妮首笔并购虽遇对赌波折，但标的营收高增长验证了品牌价值。未来需重点关注悦江投资利润修复进度及贝泰妮多品牌战略的落地成效，若协同效应显现，有望推动估值修复。