方正证券维持中烟香港“推荐”评级，内生外延双轮驱动成长

方正证券最新研报指出，中烟香港（06055）作为中烟国际旗下唯一上市平台，凭借独家经营权构筑深厚护城河，传统烟叶业务稳健增长，新烟及巴西业务快速放量。预计2026-2027年收入分别达158/171/185亿港元，归母净利润11.2/13.5/15.3亿港元，同比增速14%/20%/14%。公司战略定位为中烟体系资本运作与国际拓展平台，未来资产注入预期强烈，有望增厚利润并催化估值修复，维持“推荐”评级。

从基本面看，公司烟叶进出口业务为基本盘，进口端量价齐升且盈利改善，出口端持续优化区域布局与定价策略。卷烟出口受益于出入境客流恢复，2025年收入恢复至2019年77%，自营占比提升带动毛利率上行。新烟出口处于成长期，HNB产品以性价比切入东南亚、中东等市场，未来计划深化产销合作与产品迭代。巴西业务2021-2024年收入CAGR达57%，供应链整合红利外溢至其他业务板块。

资金面上，公司作为稀缺烟草上市标的，牌照壁垒与高分红属性吸引长线资金配置。技术面看，股价近期随业绩催化走强，估值处于历史中低位，具备安全边际。展望后市，资产注入预期与海外扩张将是核心催化剂，建议关注新烟出口放量节奏及巴西业务协同效应。