燧原科技IPO过会：营收激增但依赖腾讯，亏损收窄待盈利

国产AI芯片赛道再迎重磅玩家。燧原科技（未上市）科创板IPO于6月15日过会，近三年营收从3.01亿元增至9.9亿元，2026年Q1同比暴增1474.85%，但尚未盈利且客户集中度极高。市场关注其估值修复潜力与关联交易风险。

从基本面看，燧原科技2023-2025年营收分别为3.01亿、7.2亿、9.9亿元，2026年Q1营收2.89亿元，预计上半年营收10.6-11.5亿元，接近去年全年。然而，扣非净利润持续亏损，2023-2025年分别亏损15.67亿、15.03亿、11.97亿元，累计未弥补亏损达44.41亿元。公司预计2026或2027年实现盈利，亏损收窄趋势初现。

资金面与客户结构方面，第一大股东腾讯科技（持股20.26%）同时为核心客户，2025年关联销售占比高达83.79%。公司解释称，腾讯作为头部互联网企业，云端AI芯片采购需求规模大且复购性强，但若采购策略生变，收入将承压。技术面看，燧原科技以推理产品为主，第四代训推一体产品刚完成流片，尚未大规模贡献收入，相比摩尔线程（营收15.06亿）、沐曦股份（16.44亿）等同行，训练产品占比仅1.15%，存在产品结构单一风险。

展望后市，燧原科技需在降低客户集中度、加速训推一体产品放量及扭亏之间取得平衡。若2026年盈利预期兑现，叠加国产替代浪潮，其估值有望迎来修复。