麦格理削周大福目标价至12.9港元，维持跑赢大市

【专业导语】麦格理近日发布研报，基于金价调整及估值倍数下调，将周大福（01929）目标价大幅削减35%至12.9港元，但维持“跑赢大市”评级。该行认为，公司稳固的派息比率及产品优化策略，有望在行业调整期中提供支撑，估值修复空间值得关注。

【正文】麦格理指出，因应金价波动，下调周大福2027及2028财年纯利预测10.6%及11.9%，并将目标估值倍数由2028财年市盈率15倍降至10倍，与同业看齐。目标价从19港元下调至12.9港元，但重申“跑赢大市”评级，主要基于70%至80%的稳固派息比率提供安全边际。

从基本面看，周大福预计2027财年（截至2027年3月底）收入录得中至高单位数增长，内地及港澳同店销售增长分别为高单位数至低双位数。集团预期2027财年毛利率将正常化至26.5%至27.5%，相较2026财年的32.3%有所下滑，但经营利润率指引为14%，较2026财年的20%存在上行空间，反映成本控制及产品结构优化潜力。

资金面上，今年4至5月，周大福自营店及加盟店在内地同店销售增长分别为20%及15%，港澳地区达40.6%。金价回调后，按重量计价的黄金首饰销售增长跑赢定价首饰，显示消费偏好向保值属性转移。新推出的“万相”系列自4月上市以来，零售销售价值已超5亿港元，新客户销售占比逾20%，全年目标锁定20亿港元，凸显品牌升级成效。

技术面上，麦格理关注公司门店优化策略。2026财年，周大福在内地开设8间新设计豪华店，生产力平均为传统门店的8至10倍，目标到2030财年将豪华门店基础扩大至50间。管理层将产品优化及品牌升级列为优先事项，预期2027财年内地关店数目将减少，有助于提升单店效率。

【总结展望】综合来看，麦格理认为周大福虽面临金价调整及估值下修压力，但派息政策稳健、产品创新驱动增长，且门店升级战略有望推动估值修复。投资者可关注金价企稳及同店销售持续改善带来的配置机会。