花旗上调恩捷目标价至84.4元，看好隔膜供需改善

花旗最新研报上调恩捷股份（002812）目标价至84.4元/股，维持“买入”评级，测算12个月潜在涨幅31.1%。核心驱动来自隔膜行业供给偏紧、产品涨价预期升温，以及储能领域需求超预期。

【评级与估值】花旗采用市净率法，对应2026年市净率3.09倍，低于历史均值0.4个标准差，估值修复空间明确。当前股价对应2026年动态市盈率47倍、2027年23.6倍，盈利弹性显著。

【盈利预测上调】结合一季报及经营指引，花旗上调2026/2027/2028年净利润预测18%、15%、3%。公司将2026年隔膜出货量指引从15亿平方米上调至16亿平方米，行业供给偏紧下产品涨价确定性高，储能隔膜需求超预期是核心上修逻辑。营收随量价齐升稳步扩容，毛利率逐年抬升，2026年预计升至22.2%。

【基本面分析】恩捷股份为全球锂电池隔膜龙头，主营湿法隔膜（配套新能源车、储能）、BOPP薄膜及特种纸，与国内外头部动力电池厂商深度绑定。近几个季度行业新增供给管控收紧，供需格局优化，长期受益新能源车与储能行业扩容。

【盈利数据】2024年亏损，2025年小幅扭亏，2026年净利润同比大增超8倍，2027年接近翻倍，2028年增速放缓但稳健增长，净资产收益率逐年抬升。

【情景测算】乐观情景：2026年售价、出货量较基准上浮五成；基准情景沿用本次上调后量价指引；悲观情景：售价与出货量同比基准下滑五成，对应下行空间约19%。

【风险提示】设备采购竞争加剧、储能及动力电池终端需求不及预期、原材料成本超预期上涨、隔膜行业资本开支周期拉长。

【总结展望】恩捷股份在隔膜供需改善与储能需求爆发双重驱动下，盈利弹性释放确定性较强，当前估值处于历史低位，具备较高安全边际。后续需关注行业产能出清节奏及下游需求持续性。