君实生物销售费率42%遭问询，效率与增长成焦点

【专业导语】君实生物（688180）因2025年销售费用占比高达42.15%遭上交所问询，引发市场对创新药企商业化效率的深度审视。尽管营收增长28.23%至24.98亿元，但归母净利润仍亏损8.75亿元，核心产品拓益（特瑞普利单抗）的扩张与销售费用同步攀升，揭示出估值修复背后的隐忧。

【正文】近日，君实生物收到上交所关于2025年年报的信息披露监管问询函，聚焦销售费用、固定资产投资及研发供应商等问题。数据显示，2025年销售费用达10.53亿元，占营收比例42.15%，显著高于行业均值。这一数字虽引发市场对费用合理性的质疑，但对比创新药板块轮动趋势，公司运营效率与后续增长潜力更值得关注。

从基本面看，君实生物自2020年科创板上市以来，已推出五款商业化产品，包括拓益、君迈康、民得维等。核心收入来源拓益自2018年获批后，适应症从7项扩至12项，纳入医保适应症增至10项，覆盖全国超6000家医疗机构。2025年，拓益销售额达20.68亿元，同比增长37.72%，高于销售费用7.93%的增速（剔除君迈康），显示边际效率改善。然而，公司上市6年仍未实现盈利，归母净利润亏损8.75亿元，距科创板“摘U”要求尚远，凸显资金面压力。

技术面上，君实生物股价近期随创新药板块震荡，市场对其估值修复预期分化。资金面显示，机构对高销售费率持谨慎态度，但拓益适应症扩张有望驱动收入增长。分析认为，若公司能优化销售网络、提升研发转化率，亏损收窄趋势或延续。

【总结展望】君实生物当前核心挑战在于平衡销售投入与盈利拐点。随着拓益适应症持续扩容及医保覆盖深化，2026年有望实现营收突破30亿元，但需关注销售费率能否降至35%以下，以推动估值修复。

【关键词】君实生物,688180,销售费率,创新药,拓益,PD-1,科创板,估值修复