思必驰毛利率飙升远超同行，员工锐减17%引持续盈利质疑

思必驰科技股份有限公司（简称：思必驰）近期因IPO现场检查再度引发市场关注。作为对话式AI领域的硬科技企业，公司前次科创板IPO被否后，最新报告期数据揭示其营收远低于此前预测，毛利率异常攀升且显著高于行业龙头科大讯飞，但员工总数却大幅缩减，凸显出基本面与增长叙事之间的显著背离。

从资金面看，思必驰2019年至2025年连续七年亏损，累计归母净利润亏损约13.02亿元，经营现金流三年累计净流出约5.82亿元。截至2025年末，未分配利润达-9.89亿元，净资产持续为负。公司员工总数从2021年末的981人降至2025年末的817人，减少16.72%，与营收增速放缓形成共振。

技术面与基本面方面，思必驰毛利率在报告期内大幅增长，远超同行可比公司，但公司仅给出简单解释，未充分披露驱动因素。相比之下，行业龙头科大讯飞毛利率相对平稳，思必驰的异常表现引发市场对其财务真实性的关注。前次IPO预测2023-2025年营收分别为7.25亿元、11.5亿元、16.9亿元，实际仅实现5.39亿元、6.01亿元、6.88亿元，兑现率分别仅为74.30%、52.30%、40.70%，2025年营收仅为预测值的四成。

此外，公司前次IPO保荐机构由中信证券更换为东吴证券，募资额从10.33亿元上调至15.55亿元，上市标准切换至第四套（预计市值不低于30亿元）。值得注意的是，阿里系作为早期投资者已出现大举减持迹象，从股东方转为潜在竞争对手，进一步加剧了公司面临的竞争格局。

展望后市，思必驰能否通过本次IPO实现估值修复，关键在于其能否证明毛利率高增长的可持续性，以及员工缩减是否代表业务聚焦而非经营困境。若无法提供清晰的盈利路径，市场对其“硬科技”属性的估值溢价或将面临修正。