小阔科技IPO：对赌压顶5.8亿，三年烧30亿营销引质疑

网红口腔护理品牌“参半”母公司小阔科技递表港交所，拟主板上市，招银国际为独家保荐人。公司凭借精准流量打法实现营收高速增长，2023年至2025年营收从10.96亿元飙升至24.99亿元，2025年同比增幅达82.5%，经调整净利润为1.55亿元。然而，光鲜数据背后，单一产品依赖、高营销低研发、对赌协议压顶及IPO前清仓式分红等风险，成为市场关注焦点。

从资金面看，公司销售费用率高达61.4%，2023年至2025年累计营销支出超30亿元，但净利润却从2023年的4162万元下滑至2025年录得净亏损1825万元。这种“砸流量换增长”模式在流量成本攀升下边际效益递减，投资者需警惕其可持续性。业务结构上，专业及美容口腔护理板块收入占比从86.8%升至92.9%，新品牌“小箭头”仅贡献0.3%收入，第二增长曲线尚未形成。生产端依赖OEM代工模式，自主产能有限，品控风险较高。

基本面显示，公司曾与投资方签署对赌协议，约定60个月内完成合格上市，否则需按年单利8%回购股份。截至2025年末，赎回负债达5.82亿元，而账面现金仅2.23亿元，覆盖能力不足。IPO前公司清仓式分红1.3亿元，创始人尹阔一人入账约5000万元，进一步加剧资金压力。这种被对赌倒逼的上市节奏，凸显企业决策自主性受外部资本制约的风险。

展望后市，小阔科技若成功上市，需通过募资缓解对赌压力，并加速多元化布局以降低单一品类依赖。但高营销模式能否持续、品控稳定性及治理结构改善，将是估值修复的关键变量。投资者应重点关注其现金流状况及新业务拓展进展。