爱尔眼科赴港IPO补税5亿，94亿商誉悬顶承压

【专业导语】眼科龙头爱尔眼科（300015.SZ）近期启动“A+H”双资本布局，却因补税5.24亿元及94亿商誉风险引发市场关注。此次港股上市或为化解扩张后遗症，但核心业务毛利率下滑与并购模式瓶颈，令估值修复前景存疑。

近日，爱尔眼科发布补税公告，经自查需补缴税款3.48亿元及滞纳金1.76亿元，合计5.24亿元，已全额计入2026年当期损益。仅一周后，港交所披露其提交上市申请，华泰国际为独家保荐人。市场分析认为，此举属“主动排雷”，旨在扫清港股IPO合规障碍。然而，补税仅解决历史税务瑕疵，无法化解经营与治理困境。

从资金面看，公司扩张依赖“上市公司+PE”并购基金模式，2014年推出后商誉从2.49亿元飙升至2026年一季度末的94.36亿元，占总资产超25%。该模式通过高杠杆撬动资金，但关联交易公允性存疑，且商誉减值风险逐步显现。2017年至2023年累计计提减值13.77亿元，2025年再计提1.56亿元，涉及23家基层医院。技术面显示，下沉市场新院盈利周期拉长，优质并购标的减少，模式可持续性承压。

基本面方面，2025年公司营收223.5亿元同比增6.53%，但净利润同比下滑8.88%，为上市以来首次年度负增长。三大核心业务——屈光、视光、白内障合计营收占比超80%，毛利率齐跌，反映行业竞争加剧与板块轮动压力。2024年营收增速从26.43%骤降至3.02%，净利润增速从33.07%降至5.87%，盈利能力显著滑坡。

【总结展望】爱尔眼科港股上市或面临估值修复挑战，需关注商誉减值对利润的持续冲击及并购模式转型进展。若下沉市场盈利改善不及预期，短期资金面承压，长期需观察业务结构优化与合规治理成效。