国盛证券首予金山云买入评级，目标价8港元

国盛证券发布研报，首次覆盖金山云（03896），给予“买入”评级，目标价8港元/15美元。该机构认为，公司作为小米金山生态的唯一战略云平台，正受益于AI云业务的高速增长和生态内算力需求的爆发，有望实现从传统云厂商向全栈AI服务商的转型。

国盛证券预计，金山云2026-2028年营业收入分别为126、155、194亿元，同比增长32%、23%、25%。考虑到云计算行业高资本开支、重资产等属性，采用P/S估值法，给予2.5倍2026年预期收入，对应目标价8港元/15美元。

从基本面看，公司深度绑定金山软件与小米集团两大生态客户，2026-2027年关联方云服务年度上限分别为46、68亿元，构成业绩基本盘。AI产业浪潮下，公司战略性升级星流平台为训推一体全流程平台，兼容近40种主流模型并提供MaaS服务。2026年一季度智算收入占公有云比重已超50%，显示AI业务正成为核心增长引擎。

从行业层面看，AI驱动全球云市场迈入智算新阶段。2024年全球云计算市场达6929亿美元，国内达8288亿元。互联网云厂商凭借AI原生基因与全栈产品化能力重回高增长轨道，运营商云市场份额持续被挤压。金山云作为中立第三方云厂商，在互联网云阵营中具备差异化优势。

资金面上，小米集团未来三年600亿元AI投入及MiMo系列模型迭代，驱动训练、推理及算法研究全链路算力需求持续高增。同时，客户结构从生态依赖向外部互联网、自动驾驶、AI For Science等领域突破，资金流入预期增强。

技术面上，星流平台已完成从资源管理工具向一站式AI训推全流程平台的战略升级，依托具身智能全链路仿真与MaaS多模型统一管理等差异化能力，推动公司从传统IaaS算力供应商向全栈AI服务商转型。训推一体与MaaS服务具备更高客户粘性与附加值，随着AI应用规模化落地，星流平台有望成为智算云收入持续增长的核心引擎。

展望未来，随着AI应用规模化落地和生态内算力需求持续爆发，金山云有望在互联网云厂商阵营中保持高增长态势。投资者需关注AI云业务收入占比提升速度及外部客户拓展进展。