申万宏源赵伟：经济处非典型复苏初期，警惕中东尾部风险

【导语】申万宏源首席经济学家赵伟在2026资本市场夏季策略会上指出，当前国内经济处于非典型复苏早期，结构分化显著，全年实际GDP或呈“类N型”走势。同时，中东地缘风险或为年内市场低估的尾部风险，全球金融条件收紧与资产荒加剧背景下，资本市场定价逻辑将出现新特征。

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赵伟在演讲中强调，传统总量思维已无法准确解读当前中国经济，建议从企业财务视角切入。他指出，自2018年以来，企业“内卷式”竞争加剧，利润率持续下行，至2022年下半年触及历史低位。转折点出现在2024年9月，政策多措并举：加码扩内需、强化民生保障、加快产业升级转型，并引导中长资金入市，稳定资产价格。2025年下半年经济筑底企稳，2026年初修复提速。

从资金面看，2025年中开始，应收账款与营业收入增速收敛，企业间债务压力缓解；2026年初以来，全行业利润率普遍改善，但修复路径不同于以往——非总量政策驱动的量价齐升，而是从“内卷式”竞争向正常状态回归，议价能力强的领域和企业率先受益。

基本面数据方面，一季度名义GDP增速达4.94%，为疫情转段以来最佳，花旗意外指数亦表现突出。但4月油价冲击显现，工业增加值增速下滑1.6个百分点至4.1%，叠加专项债发行放缓、清欠政策加码等因素，消费与投资走弱。赵伟预计，全年实际GDP增速或呈“类N型”，二季度回落至4.1%左右，下半年逐季修复；名义GDP增速则逐季抬升。油价对工业生产与企业盈利的冲击将分别在二、三季度集中体现。

技术面上，出口结构出现反转，中游走弱、下游改善。2026年1-4月出口累计增速高达14.5%，AI相关产品为关键支撑；光伏退税政策取消前，新能源出口亦维持高位。

【总结展望】当前市场需关注中东地缘风险“二次暴露”对情绪的集中冲击，以及全球金融条件收紧下的资产定价新逻辑。投资者应聚焦议价能力强的领域，把握结构性修复机会。