2024年，中国医美行业面临深度调整，昊海生科作为“玻尿酸三剑客”之一，交出了一份近乎停滞的成绩单。年报显示，公司全年营收26.98亿元，同比仅增1.64%，净利润4.20亿元，微增1.04%，其中四季度业绩全面下滑。集采政策冲击眼科和骨科业务，玻尿酸业务虽仍为增长支柱，但增速显著放缓，医美行业红利消退与市场竞争加剧的双重压力凸显。 分板块来看，眼科业务受集采影响最为直接。2024年，昊海生科眼科营收8.58亿元，同比下降7.60%。作为国内人工晶状体第二大供应商，公司5个品牌的人工晶状体于2023年11月中标国家集采，中端预装类产品销量增长137%，高端双焦点产品增长40%，但中标价格较集采前下降逾50%，导致收入下滑14.06%。骨科业务同样承压，玻璃酸钠注射液在浙江等地的省级集采落地后，防粘连材料收入下降4.77%，医用透明质酸钠凝胶收入减少4.35%。尽管公司推进中高端产品研发，但骨科领域技术壁垒较低，面临威高股份、春立医疗等对手的激烈竞争，集采政策正重塑行业生态，人工关节中标价平均降幅达82%，企业被迫以量换价，昊海生科若无法在材料创新或手术解决方案上突破，骨科板块或成长期拖累。 医美业务成为“全村的希望”，2024年实现营收11.95亿元，同比增长13.08%，占总营收比例提升至44.38%，稳居公司第一大业务。其中，玻尿酸产品贡献7.42亿元，占比62.05%，同比增长23.23%。但隐忧浮现：2023年玻尿酸营收同比增长95.54%，2024年增速显著放缓。国内玻尿酸市场已陷入严重内卷，获批III类医疗器械证超50张，流通品牌超400个，高端市场被艾尔建“乔雅登丰颜”、瑞典瑞蓝“瑞兰丽缇”等国际巨头占据，爱美客、华熙生物等国产厂商亦加速高端化布局。更严峻的威胁来自替代品崛起，因玻尿酸过度填充导致“馒化脸”问题频发，羟基磷灰石（“少女针”）等刺激胶原蛋白再生的产品成为新宠。弗若斯特沙利文预测，到2027年中国胶原蛋白市场规模将达1738亿元，重组胶原蛋白占比超60%。昊海生科虽布局智能交联胶原蛋白产品，但研发进度落后于锦波生物等先行者，能否后来居上存疑。此外，胶原蛋白赛道已过热，截至2024年末，NMPA受理的重组胶原蛋白三类证申请多达17个，价格战隐忧浮现。 总结展望：昊海生科当前增长模式高度依赖玻尿酸业务，但该业务增速放缓、市场内卷加剧，叠加替代品冲击，可持续性面临挑战。眼科和骨科业务在集采压力下短期难有起色，公司需在材料创新或差异化解决方案上寻求突破，否则业绩增长或将持续承压。