华西证券：维持众安在线(06060)“增持”评级 承保业务稳健改善

华西证券公布研报称，众安在线(06060)在国内互联网财险赛道具备竞争优势，科技和银行行业盈利持续改善，此外看好未来企业整体盈利能力的进一步提升。根据企业披露的2025年年报统计，调整此前盈利预测，预测2026-2028年保险服务收入分别为357.43/376.31/397.02亿元；预测2026-2028年归母净利润分别为11.90/13.04/14.00亿元；预测2026-2028年EPS分别为0.71/0.77/0.83元。众安在线2026年6月4日收盘价10.35港元/股（按6月4日汇率1 HKD=0.86 CNY）对应2026-2028年PB为0.56x/0.53x/0.50x，维持“增持”评级。

华西证券主要观点如下：

众安在线公布2025年年报

2025年，企业实现归母净利润11.02亿元，同比增加82.5%；经调整归母净利润18.00亿元，同比增加198.3%；归母所有者权益254.49亿元，同比增加21.6%。企业利润同比高增，主要归因于保险业务承保利润的提升、ZABank的扭亏为盈以及稳健的投资表现。

保险行业：保费稳健增加，承保利润明显提升

2025年，众安实现总保费357.35亿元，同比增加6.9%。从各生态保费构成来看，数字生活/健康/消费金融/汽车生态分别占总保费的44.7%/35.5%（同比+4.6pp）/12.1%/7.7%（同比+1.6pp）。从各生态保费增速来看，汽车生态保费同比增加34.6%至27.6亿元，其中新能源车险保费同比大增约206.2%，占车险总保费比例超28.3%；健康生态保费同比增加22.7%至126.82亿元，其中普惠型产品“众民保”系列保费同比大增456.1%，成为新的增加引擎；数字生活生态创新业务总保费达65.68亿元，占比达41.1%，同比增加37.2%。

2025年，众安实现承保利润14.12亿元，同比增加42.5%

相应地，企业承保综合成本率同比改善1.1pp至95.8%，其中综合赔付率同比改善1.2pp至57.1%，综合费用率同比增加0.1pp至38.7%。从各生态来看，1）健康生态综合成本率同比优化3.6pp至92.1%，主要受益于AI全面提升营销与经营效率，综合费用率同比回落6.7个百分点。2）汽车生态：综合成本率同比优化1.1pp至93.1%，主要得益于精细化运营及“报行合一”的费用管控。3）数字生活生态：综合成本率99.9%，保持平稳。

科技及银行行业：银行分部实现盈利，ZABank首次扭亏

企业持续深化“One AI”战略，累计服务5亿客户，沉淀近千亿保单统计，并以此为基础自主搭建业务相关文本的多模态语料库。2025年，ZABank成为中国香港首家零售用户越过100万的数字银行。此外ZABank首次实现年度盈利，净利润达1727万港元；实现净收入8.92亿港元，同比增加62.7%，其中非息收入2.23亿港元，同比增加277.9%，主要由投资理财业务驱动。受益于规模效应，ZABank成本收入比从去年同期的109.4%明显改善至77.7%，是其实现盈利的主要原因之一。截至2025年末，ZABank客户存款余额较年初增加14.7%至约222.45亿港元。

投资：总投资收益明显增加

受益于资本领域回暖，2025年企业境内保险资本总投资收益21.24亿元，同比增加59.1%。相应地，企业总投资收益率和净投资收益率分别为5.3%（同比+1.9pp）和1.9%。截至2025年末，企业的境内保险资本投资资产总额达403.02亿元。资产配置方面，企业抓住权益领域机会进行增配，二级股票及股票型基金占比较2024年末提升3.1个百分点至9.1%。

风险提示

互联网保险监管趋严；经济修复不及预期；行业竞争加剧；资本领域波动。

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