中国银河证券：首予迈富时(02556)“推荐”评级 合理每股票走势值94.58港元-166.27港元

中国银河证券推出研报称，预期迈富时(02556)2026-2028年分别实现营业收入39.92/55.81/76.49亿元，同比增速41.7%/39.8%/37.1%;实现归母净利润2.50/4.29/7.66亿元，同比上扬181.5%/71.4%/78.5%。将股票行情港币换算成人民币，当前股票行情对应2026-2028年PE分别为40/23/13。综合考虑绝对估值与相对估值，机构合理每股票行情值区间为94.58港元-166.27港元，对应市值区间为242.38亿港元-426.10亿港元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

中国银河证券主要观点如下：

营销AI先行者，AI驱动营收及盈利能力显著提升

机构是中国SaaS营销及销售行业龙头，服务涵盖零售消费、汽车出行、金融、医药大健康、B2B制造、企业服务、跨境电商、海外全球化等行业和领域，累计客户数量已超过21万家。机构在AI Agent、GEO等领域前瞻布局，完成从传统SaaS服务商到AI原生应用平台的跨越。AI已成为机构业绩上扬的核心驱动，过去五年机构AI+SaaS业务收入持续快速上扬，营业收入由2020年的2.25亿上扬到2025年的14.87亿，CAGR达45.86%;2025年、2026Q1增速分别达到76.53%、110.5%，边际提升显著。机构AI应用在KA客户中认可度高，客户数量和单价量价齐升。2025年机构AI应用业务KA客户1609家，同比上扬105.5%;KA客户平均合同价值(ACV)提升60.6%，SMB客户平均合同价值(ACV)提升33.1%，客户价值在AI原生拉动下显著释放。从内部看，机构盈利能力显著改善，AI驱动内部运营效率提升。机构积极将自研AI工具应用于内部管理、运营、获客等流程，2025年机构各费用率均下滑，人均创收同比提升63%。

先推出局全链路Agent能力，GEO实力领军，场景Token模式渐落地

机构在AI技术及商业化进展上领跑行业。机构已拥有在AI Agent领域从统计底座到开发平台再到业务应用的全面布局与落地能力，技术框架涵盖“生成式AI操作系统”、“智能体开发平台”和“六朵云与全场景AI员工矩阵”三大层级，GEO智能助手深度依托AI-Agentforce企业级智能体中台与AIAgent全链路布局实现能力升维，从客户、统计到技术具有领先优势。从商业落地方面看，机构行业覆盖范围和客户结构、AI相关收入规模与增速均优于可比机构，AI对SaaS业务的拉动在可比机构中表现突出。在收费模式方面，机构由传统订阅制，逐步转向按效果付费、按调用量计费的多元化收费模式。GEO、EVA等产品已率先落地“消耗计费+效果计费”的混合收费模式，验证了场景Token模式的落地及客户对机构AI能力的认可。

AI重构营销价值链，价值分配将发生巨变。AI营销行业的发展趋势，呈现出以AI Agent和GEO为技术引领，盈利模式从“售卖工具”向“按效果付费”转变的特征。营销SaaS行业格局分散，AI Agent成为胜负手，一方面AI Agent将逐步替代部分SaaS服务并通过提高效率将价值放大;另一方面AI Agent将通过高价值功能的定制化开发创造价值，行业空间达到原有SaaS行业的1倍到5倍。营销是AI Agent最具商业价值的赛道之一。而GEO直击营销行业痛点，实现ROI可量化追溯，与此同时归因分析定位高价值优化环节，持续优化策略，解决了效果难测量、营销ROI难提升的痛点。在企业未来计划使用的结点中，监播监测，效果评估的比例最高，GEO大有发展空间。

风险提示：1、行业竞争加剧的风险。2、应收账款坏账风险。3、行业需求不及预期的风险。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP