摩根士丹利：AI、能源安全、国防与供应链重构，正成为未来十年最确定的投资主线

（来源：猫哥读研报）

摩根士丹利最新推出的《亚洲股票策略与主题研究：主题碰撞中的机遇》传递了一个相当明确的信号：全球资本领域正在进入一个由多个超级主题此外驱动的新阶段。

过去几年领域的主线几乎只有AI，但现在情况正在发生变化，除了AI算力之外，能源安全、经济安全、供应链重构、国防军工以及工业升级等主题正在此外发力，而这些主题之间的相互叠加和碰撞，将构成未来数年的投资主线。

摩根士丹利认为，亚洲正处于这轮变革的中心，其中日本、韩国和中国台湾地区是最具战略价值的领域，而中国领域虽然仍面临通缩压力，但资本开支相关行业的机会明显强于消费领域。

从行业角度看，摩根士丹利继续坚定看好AI基础设施、半导体与存储、电力设备、工业自动化、新能源设备、军工国防、资源与材料以及银行金融，而对汽车、消费、互联网、电商以及IT服务等下游行业保持谨慎。

一句话概括，未来几年最大的投资机会，很有望不在消费互联网，而在全球资本开支大扩张。

一、为什么摩根士丹利认为世界进入了主题碰撞时代？

过去几十年，全球经济主要依靠消费驱动，但现在出现了几个前所未有的变化。

第一条主线：AI基础设施军备竞赛

AI的发展现已从模型竞争升级为基础设施竞争。从GPU到HBM，从先进封装到数字中心，从光模块到电力系统，整个产业链都在迎来前所未有的资本开支浪潮。摩根士丹利认为，AI现已不再只是软件革命，而是一场巨大的工业革命，全球企业正在投入数万亿美元建设AI基础设施，这也是为什么半导体、服务器、电力设备以及工业设备成为当前最强势赛道。

第二条主线：能源安全

过去全球追求效率，未来全球追求安全。俄乌冲突之后，各国越来越意识到能源自主的重大性，于是无论是传统能源还是新能源，资本开支都在持续增加。

摩根士丹利认为，未来能源投资周期有望比领域预期更长，新能源设备、储能系统、电网建设以及电力设备都将持续受益。

第三条主线：经济安全与供应链重构

近年来全球产业链出现明显变化，越来越多国家开始推动本土制造，尤其是在半导体、先进制造和关键材料领域。

这意味着过去追求最低成本的时代正在结束，未来更重大的是供应链安全，于是半导体国产化、设备本土化以及材料自主化将持续获得投资支持。

第四条主线：国防军工周期

这是很多市场参与者容易忽略的一条主线。摩根士丹利指出，全球国防开支正在进入长期上升周期，无论是欧洲、亚洲还是中东，多数国家都在提高军费预算，军工产业现已成为全球资本开支提升最快的领域之一，于是军工装备、航空航天以及相关工业制造企业有望长期受益。

二、亚洲哪个领域最值得关注？

这是整份分析报告最重大的部分之一，而摩根士丹利给出的答案相当明确。

第一名：日本

这是摩根士丹利最看好的领域。分析报告中明确表示，在整个亚洲覆盖范围内，日本依然是首选领域。

原因主要有三个方面。

首先，日本拥有大量工业自动化企业、设备制造企业、电力设备企业以及精密机械企业，而这些行业正好处于AI与能源投资浪潮的核心位置，于是产业结构与当前主题高度匹配。

其次，日本企业盈利预期修正幅度明显好于多数领域，甚至优于整个新兴领域，表明出企业盈利能力仍在持续改善。

第三，日本企业治理改革仍在推进，ROE提升趋势持续，这也是国际流动性持续流入日本的重大原因。

第二梯队：韩国和中国台湾地区

如果说日本代表工业升级，那么韩国和中国台湾地区则是AI硬件革命的核心。

摩根士丹利指出，目前MSCI新兴领域指数权重变化现已充分说明问题，中国权重见顶后开始减少，而韩国与中国台湾地区现已成为新兴领域最重大的组成部分。

原因很简单，全球AI产业链最核心的企业集中在这里，包括半导体、存储芯片、AI服务器、PCB、光通信以及封装测试等领域，而这些产业正是全球资本开支提升最快的方向。

尤其是台湾领域，盈利上修速度在亚洲几乎一骑绝尘；韩国则受益于存储周期反转以及HBM需求爆发，于是成为全球AI投资浪潮的重大受益者。

三、中国领域怎么看？

摩根士丹利认为目前企业盈利修正整体偏弱，在中国领域要重视资本开支，而不是消费。

换句话说，与其关注消费复苏，不如关注新一轮产业升级。

他们更看好AI基础设施、电力设备、新能源设备、工业自动化、半导体国产化以及高端制造等方向，而对于传统消费、互联网、电商等领域则保持谨慎态度，此外，摩根士丹利还表示，A股的吸引力高于H股。

四、未来最大的机会有望在哪里？

这一部分是全篇最值得市场参与者关注的内容，摩根士丹利把全球经济分成多个经济暴露因子，包括算力、资本品、大宗商品、银行、消费品以及服务业等领域。

他们发现一个相当有意思的现象，那就是目前领域流动性高度集中在算力和资本品赛道，这些赛道虽然成长性突出，但估值现已不便宜；与此此外，大宗商品赛道却明显被领域低配，估值仍然接近过去十年的平均水平。

这意味着领域下一阶段有望从单纯押注AI算力，逐步扩散到铜、铝、电力、能源以及工业原材料等领域，因为所有AI基础设施最终都离不开资源消耗。

如果AI数字中心持续扩张，那么资源品需求最终一定会跟上，而这很有望成为下一轮流动性轮动的重大方向。

最后总结一下

过去两年领域交易的是AI故事，未来五年领域交易的有望是AI建设。

这两者存在本质区别，讲故事的时候，软件企业最受欢迎；而搞建设的时候，真正赚钱的往往是芯片、存储、光模块、电力设备、工业设备、材料资源以及银行融资等环节。

摩根士丹利这份分析报告实际上正在强调一个趋势，那就是全球正在进入一轮罕见的资本开支超级周期。AI、能源安全、供应链重构和国防投资四大力量此外出现，形成了几十年难遇的主题共振。

于是未来几年，投资主线很有望继续围绕上游展开，而不是重新回到消费互联网时代，对于市场参与者来说，与其纠结短期领域波动，不如紧盯那些正在承接全球资本开支浪潮的核心产业链，因为那里才是本轮超级周期真正的财富聚集地。

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