海尔智家估值承压：营收毛利率双降，红利属性待验证

【专业导语】年初至今，海尔智家（600690）股价持续走弱，市场对其增长动能与盈利能力的担忧加剧。尽管公司2025年全年营收微增5.71%至3023.47亿元，但连续两个季度营收下滑及毛利率趋势性收窄，引发资金面分歧。本文从基本面与资金面切入，剖析公司当前估值逻辑是否具备安全边际。

【正文】

一、增长动能减弱：营收与利润双失守

2025年全年，海尔智家实现归母净利润195.53亿元，同比仅增4.39%，扣非后净利润186.04亿元，同比增4.49%。但单季度数据显露出疲态：25Q4营收682.93亿元，同比降6.72%，归母净利润21.80亿元，同比骤降39.22%；26Q1营收736.87亿元，同比降6.86%，归母净利润46.52亿元，同比降15.22%。分产品看，空调与水家电维持双位数增长（+9.55%、+10.94%），但冰箱、厨电等核心品类增速放缓至1%以内，装备部品及渠道服务虽增长19.93%，但占比有限。

二、行业承压与毛利率失守

家电行业整体面临增长瓶颈。城镇化率增速放缓至年化1%左右，以旧换新政策边际效应递减，2025年全品类零售额同比下降4.3%，下半年降幅扩大至16%。在此背景下，海尔智家虽维持冰箱、洗衣机线下份额领先（分别达47.7%、47.4%），但高端化战略未能有效对冲毛利率下滑。2024年至26Q1，公司毛利率持续收窄，卡萨帝品牌虽实现双位数增长，高端洗衣机市占率达75%，但整体盈利修复仍需时间。

三、投资分析视角

从基本面看，公司国内龙头地位稳固，但短期增长缺乏弹性；海外业务收入已反超国内，全球化布局提供估值支撑。从资金面看，股价持续回调后，部分机构关注其高股息属性，但当前分红率与现金流匹配度尚需验证。技术面上，股价处于下降通道，需等待企稳信号。

【总结展望】短期来看，海尔智家面临行业需求疲软与毛利率压力，估值修复需依赖海外业务超预期或政策催化。中长期看，若公司能通过产品结构优化与成本管控稳住盈利能力，其红利资产属性或逐步显现。