曾被誉为“医美茅台”的爱美客，在2024年迎来了增长拐点。公司年报显示，营收和净利润增速首次双双降至个位数，第四季度更是出现上市以来首次单季营收和净利润同比下滑。两大核心产品“嗨体”和“濡白天使”均面临市场压力，以价换量策略效果有限，高增长神话似乎正走向终结。 爱美客于2020年9月以408亿元市值登陆创业板，随后股价飙升，2021年3月成为继茅台后第三支千元股，巅峰市值突破1700亿。公司凭借94.85%的超高毛利率和60%的净利率，在医美行业黄金期书写了资本传奇。其成功核心在于三类医疗器械注册证构建的护城河，招牌产品“嗨体”作为国内首款颈纹修复注射液，自2016年获批后长期垄断市场。2017-2020年间，溶液类产品营收从0.34亿飙升至4.47亿，年均复合增速达129%。然而，随着同类竞品涌现，这一增长神话逐渐褪色。 2024年年报显示，爱美客实现营业收入30.26亿元，同比增速从2023年的47.99%骤降至5.45%；归母净利润19.58亿元，增速由47.08%滑落至5.33%。这是公司自2016年以来首次年度营收净利润增速降至个位数。尤其值得警惕的是，第四季度单季营收6.50亿元、净利润3.72亿元，同比分别下降7%和15.47%，创下上市以来首次季度双降纪录。结合往期数据，增长失速早有端倪：一季度营收增速28.24%，净利润增速27.38%；二季度营收增速2.35%，净利润增速8.03%；三季度营收增速1.10%，净利润增速2.13%，全年增速逐季下滑。 现金流方面，2024年公司经营活动现金流净额为19.27亿元，同比下降1.38%，为历史首次出现同比下滑。背后原因包括期间费用大幅增加和存货上升。销售费用和研发费用分别为2.77亿元和3.04亿元，均创历史新高。但销售费用驱动营收增长的边际效应正在减弱，2023年和2024年销售费用增长率均高于营收增长率。研发费用近三年保持两位数增速，但新产品尚未形成规模收入，短期内难以带来实质性收益。库存方面，2024年末存货7284.3万元，占总资产比例增加0.14%至0.87%，其中期末库存商品3204.88万元，同比增长约45%，显示终端动销放缓。 从产品端看，“嗨体”曾是公司的“现金奶牛”，2017年上市后销量从11.97万支飙升至2023年的514万支，营收占比一度超70%。但2024年，以“嗨体”为核心的溶液类注射产品全年销量634.63万支，同比增长24.44%，收入仅增长4.4%至17.44亿元。换算出厂均价从2023年的325元/支降至275元/支，降幅达15.4%，同期库存量大幅增长91.40%。自华熙生物颈纹修复产品“润致·格格”于2024年7月获批后，市场竞争格局面临重塑，爱美客以价换量策略成效有限。 营收构成显示，2024年溶液类注射产品（以“嗨体”为核心）和凝胶类注射产品（以“濡白天使”为核心）分别实现营收17.43亿元和12.16亿元，占总营收的57.64%和40.18%，为支柱业务。其中，“濡白天使”于2021年6月取得Ⅲ类医疗器械注册证，随后数年营收高速增长，被视为第二增长曲线。但2024年，凝胶类注射产品销售量仅89.36万支，同比下降，增长乏力迹象明显。 展望未来，爱美客面临的核心挑战在于如何在竞争加剧的市场中重塑增长动力。一方面，需加快新产品研发和商业化进程，以弥补核心产品增长放缓的缺口；另一方面，需优化费用结构，提升投入产出效率。随着医美行业监管趋严和竞品不断涌现，爱美客能否通过技术创新和渠道拓展重拾高增长，仍有待市场检验。