今年以来，创新药行业震荡回调，内需CRO却逆势攀升，一些提前布局的医药主题基金跑出了明显的超额收益。去年四季度，广发创新医疗两年持有就把视野转向内需CRO。“我们减仓了创新药产业相关行业，仅重仓配置具备阿尔法的创新药个股，并加仓了内需创新药产业链相关个股。”广发创新医疗两年持有的基金经理程文文表示。 资料呈现，程文文具有近7年证券从业经验，2019年入行后即专注于创新药和各类医疗创新资产的研究，2025年9月起参与管理广发创新医疗两年持有，2026年2月起单独管理广发医疗创新精选。Wind统计呈现，截至6月1日，上述两只产品在其任职期间均取得显著超额收益。 深度研究是提高胜率的可靠路径 创新药投资，向来被许多人视为高风险、高波动的“运气游戏”。但在程文文看来，这是一道可以通过深度研究大幅度提高胜率的选择题。“我研究创新药都是自己看原始文献，包括临床前、临床统计、专利等。”他说，要想真正理解创新药的价值，必须回到最原始的临床统计，而非依赖第三方的解读。 入行近7年，程文文每年大量阅读全英文的文献。“看了那么多文献，很多统计我都记在大脑里，如果出了一个新的临床统计，我立马就知道它的价值。”除了研究文献，他还会密集调研产业，经常晚上约两到三个电话会议，向医生了解临床情况。 在创新药研究中，如何高效筛选有潜力的品种？程文文的方法是，以临床统计为核心切入点，优先分析已公布的早期临床结果，同步结合临床前研究进行交叉验证。通过建立临床前与临床统计的转化相关性模型，他可以识别关键差异点，并形成动态跟踪池。 “我喜欢研究创新药从0到1、从1到5的阶段，这是创新药里胜率最高、赔率最高的环节。”程文文介绍，对于产品型医药企业，胜率或阶段性提升。从临床前阶段的近乎零胜率，到临床一期、二期、三期，胜率逐步提升。需要通过持续跟踪研发管线进展、临床统计等核心变量，动态评估企业胜率。 在程文文看来，创新药企业的超额收益具有显著的非线性特征，而深度研究是应对这种非线性特征最好的方式。“创新药投资就是要投入大量时间去学习，依据对产业的分析去判断胜率。每个人的认知水平、勤奋程度和所读文献不同，所以在同一时间、对同一事物的理解也会不同。创新药行业尤其如此。”他说。 以宏观视角寻找高胜率机会 主题基金通常会有相对聚焦的投资范围，所以，大多数基金经理会将精力集中在中观行业和个股选择上。但程文文的体会是，即便是管理行业主题基金，也要有“宏观视角”，将宏观、中观和微观综合起来考量。 “宏观是研究行业流动性、不同风格热钱对医药行业的判断；中观是研究医药行业中的哪些细分行业有贝塔机会；微观则是通过高密度研究提高阿尔法的胜率。”程文文分析，行业和集团基本面是影响股票价格波动的主要驱动力，但趋势的运行还要受制于行业的认知和投资人的情绪，所以，投资需要对基本面、估值和趋势进行综合分析。 这种多维框架，也体现在他对广发医疗创新精选的管理上。“这只产品的策略是从中长周期视角出发，在产业趋势逐渐清晰的赛道，持续不断挖掘具备全球竞争力的创新药或者创新医疗标的。”该产品成立于今年2月初，通过分步建仓、精选个股的策略稳步积累收益。 在品种选择上，程文文重点关注三类机会：第一类是深度价值型，估值比较便宜，基本面逻辑清晰，他会以左侧方式介入，耐心等待基本面反转和估值修复的机会；第二类是成长性标的，通过前瞻性研究左侧布局，分享企业成长带来的机会；第三类则是交易型品种，结合产业催化剂、行业审美，捕捉阶段性的交易机会。 考虑到创新药高波动、高爆发的特性，程文文在构建组合时尤为注重胜率和赔率的权衡。“我希望通过深度研究识别出巨大预期差的潜在高回报标的，适度左侧布局，捕获股票价格最陡峭的上行斜率。”程文文总结，若判断行业内部有处于早期阶段且胜率相对较高的机会时，他会阶段性重仓；反之，则会耐心等待时机。 看好内需CRO的贝塔机会 站在当下，行业最为关心的问题无疑是：创新药在下半年有哪些机会？“内需CRO是我比较看好的方向，后面预估会有第二波贝塔。”程文文解释道，内需CRO属于创新药后周期——2025年国内创新药企业获得大量融资，这些热钱必然流向研发产业链环节，包括前端科研试剂、试验用动物、临床研究等。 在他看来，内需CRO在上半年迎来了第一波估值修复，但真正由业绩驱动的第二波行情尚未完全展开。程文文在产业调研中注意到，去年底以来研发环节的订单全面见底回暖，部分试验动物甚至出现了短缺和涨价。“医药基金配置比例仍然较低，预估后续会增配。第二波贝塔的催化剂或在于业绩兑现。” 对于创新药行业，程文文预期下半年整体表现相对平淡。从基本面分析，创新药的商业模式决定了其兑现周期较长，从对外授权到产品销售产生现金流，还有很长的路要走。未来只有那些真正兑现临床打破或商业成功的标的，才能有独立于行业的阿尔法机会。 在个股阿尔法的挖掘上，程文文也在关注产业尚处于早期、与行业预期差较大的细分方向或者品种，比如小核酸、眼科等领域。另一个可以关注的领域则是医疗机器人。“一批国内医疗机器人企业打开了出海的商业化之路，2026年很有大概率是国内医疗机器人企业出海的商业化拐点。”程文文认为，这个细分行业同样具备“行业预期低、集团市值小、确定性较高、行业空间大”的特征。 （文章来源：中国证券报） (原标题：广发基金程文文：高密度研究，医药投资寻求高胜率) (责任编辑：6) 来源：东方财富网 | 原文链接：https://fund.eastmoney.com/a/202606083762806471.html