杰富瑞：中国基础材料最新调研，铝和铜是最强看多金属

（来源：猫哥读研报）

杰富瑞近期完成了对中国基础材料行业的大规模调研，走访了铝、铜、锂、钢铁以及房地产产业链相关企业。

调研传递出的核心信号相当明确，中国正在经历从房地产驱动向制造业驱动的转型过程，房地产需求尚未看到明显改善迹象，但制造业、出口、新能源、电网投资等领域展现出了较强韧性。

在这样的背景下，各类基础材料的景气度出现明显分化，铝和铜因为供应约束依然存在而最受看好，锂短期景气度尚可但中期面临供给恢复压力，钢铁则仍然处于需求下滑和行业出清阶段。

于是，杰富瑞给出的投资排序十分清晰，即铝和铜优于锂，而锂又优于钢铁。

这实际上也反映了当前全球大宗商品行情最主流的投资逻辑，即从过去依赖房地产需求转向关注高端制造、新能源和全球产业升级带来的需求上升。

一、铝：需求改善与供应约束共振，行业景气度持续提升

在本次调研中，铝是杰富瑞最看好的品种之一。

截至5月底，LME铝价年内累计上扬约26%，而国内现货铝价涨幅仅为8%左右，价格表现明显弱于海外行情。

造成这一现象的核心原因在于国内社会库存依然处于相对较高水平，但调研发现，高库存并不完全意味着需求疲弱，而是受到多个阶段性因素影响。

一方面，下游企业仍在适应今年以来较高的铝价水平，于是采购策略普遍趋于谨慎，主动补库存意愿不强

另一方面，税务部门加强贸易发票核查后，原本掌握在贸易商手中的部分隐性库存被统计进社会库存体系，使得库存统计出现被动抬升的情况。于是，当前库存水平在一定程度上高估了真实的供需压力。

更值得关注的是出口行情正在快速升温，调研企业普遍反映，今年以来订单情况明显好于预期，4月份主要加工企业订单量较往年同期高出20%至30%。根据行业机构统计，5月至6月铝材出口量有望达到每月65万吨以上，接近历史最高水平

随着海外需求持续释放，大量出口订单有望帮助国内行情加快库存消化，从而改善供需格局。

与此还有，供给端依然受到严格约束，中国电解铝总产能现已接近政策设定的上限，新增产能空间十分有限

虽然部分企业通过提高电流强度等方式增加实际产量，但这种做法会缩短电解槽寿命，于是难以长期持续，近期部分地区甚至开始对违规超产以及不合规产能置换进行专项核查，部分冶炼厂开工率现已出现小幅回落。

综合来看，铝行业当前正处于需求改善、出口上升与供给受限三重利好共振阶段，这也是杰富瑞认为今年传统淡季大概率出现淡季不淡的核心原因。

二、铜：全球最确定的大宗商品机会之一

如果说铝代表的是中短期供需改善逻辑，那么铜则代表着未来五到十年最具确定性的资源品投资机会。

调研过程中，无论是生产企业还是贸易商，对于未来铜需求上升几乎不存在明显分歧。

随着全球能源转型持续推进，电网升级、新能源建设、电动车普及、储能系统扩张以及AI统计中心建设都将持续带来巨大的铜消费需求。

铜作为现代工业体系最核心的导电材料之一，将成为全球电气化进程的核心受益者。

杰富瑞认为，目前行情对于铜的长期需求前景虽然现已形成共识，但这一逻辑尚未被完全反映到价格之中。

过去一年铜价上扬更多是受到矿山供应中断等短期因素推动，而真正由需求上升带来的长期价值重估实际上才刚刚开始。

相比需求端，供给端的问题则更加突出，全球主要铜矿普遍面临矿山老化、品位回落、新项目不足以及开发周期拉长等问题。

即便部分矿山恢复生产，其恢复速度和新增供给规模也难以满足未来持续上升的需求。于是，行情长期关注的铜矿资源短缺问题并没有得到实质改善。

此外，铜正在逐渐从普通工业金属向战略资源转变，随着美国、欧洲等主要经济体不断强调关键矿产安全，建立战略储备和强化资源控制已成为趋势。

未来铜不仅具备工业属性，也大概率逐渐获得战略资源溢价，而这一变化很大概率成为推动铜价长期上扬的核心因素。

三、锂：短期景气度仍在，但中期分歧开始扩大

与铜和铝相比，锂行业的未来走势存在更大争议

调研企业普遍认为，2026年锂需求依然值得期待，尤其是在储能领域，行情普遍预估储能系统需求仍将保持60%以上的上升速度，储能正在成为新能源汽车之外最核心的锂需求上升来源，于是短期内行业需求基础依然较为稳固。

然而，对于2027年之后的行情前景，行业内部现已开始出现明显分歧。

部分企业担忧未来储能项目大概率出现集中建设和需求前置现象，导致后续增速放缓。

还有，随着储能项目数量不断增加，电价峰谷套利空间大概率逐步收窄，从而影响项目投资回报率，进而影响新增项目建设速度。

与需求端的不确定性相比，供给恢复则是正在发生的现实。

此前停产或减产的矿山正在陆续恢复生产，新建和扩建项目也在持续推进。津巴布韦锂矿出口恢复现已得到确认，多家企业对全年产量保持乐观态度。即便部分地区仍存在供应扰动，整体供给扩张趋势现已十分明确。

不过，由于新增供给真正释放到行情仍需要一定时间，于是行业普遍认为短期内锂价不会重新陷入明显回落。

当前行情共识认为15万元/吨附近现已形成较强支撑，而未来需要重点观察20万元/吨附近能否越过，因为一旦价格继续上扬，不仅会影响储能项目投资回报率，还会刺激更多矿山复产和扩产，从而削弱价格进一步上扬的动力。

总体而言，杰富瑞对于锂的判断可以概括为短期偏乐观、中期偏谨慎，行业仍有机会，但现已不再具备前几年那种供需双击的强逻辑。

四、钢铁：行业出清仍然任重道远

相比铝、铜和锂，钢铁是本次调研中最缺乏亮点的领域。

行业普遍认为，钢铁需求长期下行现已成为共识。行情对于2030年的钢材需求预测大多集中在8.5亿至9亿吨区间，相比历史高峰时期明显回落。

房地产依然是最大的拖累因素，尽管部分城市成交有所回暖，但整体房地产行情仍处于调整周期之中。

与此还有，汽车和家电行业在经历以旧换新政策刺激后，未来上升空间也相对有限，虽然机械设备、造船、新能源装备等制造业领域保持较强韧性，但其增量需求仍不足以完全弥补房地产带来的需求缺口。

出口方面中国钢铁产品依然具备较强竞争力，尤其是通过机电设备、汽车和其他工业制成品实现的间接出口上升迅速，这也从侧面反映出中国制造业的竞争优势仍然存在。

供给侧改革仍然是行业关注重点，近期新的产能置换政策进一步提高了置换门槛，并鼓励行业整合，但多数受访人士认为这一过程将相当漫长。

过去多年钢铁行业现已历多轮去产能改革，但效果并不理想，于是行情对于未来行业整合速度依然保持谨慎态度。

总结：未来几年最核心的投资机会在哪里

如果用一句话概括杰富瑞这份调研分析报告的核心观点，那就是中国基础材料行业正在经历从房地产定价向制造业定价的深刻转变。

房地产仍然处于调整周期，但新能源、电网建设、储能系统、AI统计中心以及高端制造业正在成为新的需求来源。

在这一过程中，具备供应约束和长期需求上升逻辑的铝和铜最具投资价值；锂虽然仍有阶段性机会，但需要警惕中期供给恢复带来的压力；钢铁则依然面临需求下滑和行业出清的长期挑战。

于是，从未来一到三年的投资视角来看，杰富瑞最坚定看好的方向仍然是铝和铜，而这也很大概率代表着未来全球资源品投资的新主线。

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